2024年锌年度策略：矿紧锭松 缓步磨底上修

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 矿紧锭松 缓步磨底上修 国投安信期货 2024 年锌年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1 、行情回顾：错配修复，震荡探底 ............................................. 3 2 、矿、冶增速差异或至矿端进一步转紧 ....................................... 4 2.1 矿端增量 2023 年再次未兑现 ............................................ 4 2.2 矿山端 2024 年有望兑现增量 ........................................... 6 2.3 全球冶炼产能持续扩张，矿、冶矛盾仍存 ............................ 7 3 、地产下行，国内高表消来自哪里？ .......................................... 9 4 、消费在悲观中找寻希望，面临的不确定性较大 .......................... 12 5 、进口打开仍是大方向，国内低库存或常态化 ............................. 14 6 、矿紧锭过剩，交易中重视成本支撑和季节性机会 ....................... 16 孙芳芳 分析师 从业资格证号：F03111330 投资咨询证号：Z0018905 个人简介： 中南大学数学专业本科、山东大学应用统计硕士，现任国投安信期货研究院铅、锌研究员。 近期相关报告： 20231030 《锌：四季度会否再次交易天然气问题》 20230522 《锌：持续下跌后，关注实际消费和资金动向》 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 2024 年预计锌市矿紧锭松 通过梳理海内外矿山和冶炼厂项目动态，我们预计全球矿山和冶炼新能产能分别为 30万吨和 100 万吨左右，2024 年矿、冶博弈有望加剧，矿端偏紧格局难以改变，TC 仍存进一步下调空间。需求端依然担忧 2023 年的高基数透支了 2024 年的消费增速，但依旧强调在被悲观中找希望，并不认为消费会出现同比下滑，在 2023 年消费同比高增的情况下，将国内消费同比增速下调至 1.7%，全球消费同比增速下调至 1.5%，2024 年全球锌锭供应过剩预计在 16 万吨，国内锌锭过剩 4-5 万吨。 行情震荡，交易中重视成本和季节性因素 矿端转紧，成本支撑走强，但锌锭供应过剩大格局不改，锌市仍以震荡看待，预计LME 锌价格区间在 2300-2800 美元/吨；沪锌价格区间在 20000-23000 元/吨区间。近年来人工、环保等成本不断增加，背靠矿、冶综合成本做多的安全性更高。震荡行情下，我们利用数学模型剥离出沪锌市场的季节性，综合考虑季节性因素将有助于波段行情下提高胜率。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1 、行情回顾：错配修复，震荡探底 2023 年锌从极低库存逐渐走向大幅累库，实现了矿过剩向锭过剩的有效过渡。过剩主导了全年的弱势行情，基本面外弱内强，海外隐性库存逐渐显性化，相较于其他有色品种，LME锌库存增幅第一，价格跌幅仅次于镍。 图 1：2023 年至今 LME 库存变化 图 2：有色板块 LME 锌价格跌幅仅次于镍 资料来源：iFind，国投安信期货 资料来源：iFind，国投安信期货 分阶段看，锌的逻辑相对清晰，2022 年 Q4 欧洲锌冶炼厂的减产叠加下游春节前备货需求推动锌价节前上涨。但欧洲炼厂减产加剧了海外矿的过剩，推升进口矿 TC，外矿大量补充国内市场，保障国内炼厂高开工，海外炼厂 2023 年一季度开始逐步复产，矿、锭供应在春节后一段时间内持续宽松，叠加欧美银行业危机，国内疫情放开后需求不及预期，锌价于 6 月初下探矿山 75%成本分位线。6 月中上旬在成本端强支撑下，锌价止跌。二季度后，持续低迷的价格导致后海外矿山减产增多，锌精矿供应松转紧，TC 高位持续回调，“金九银十” 传统旺季叠加市场期待我国出台更多经济刺激政策，锌价尝试上修。但 11 月 16 日 LME 锌库存单日增加 6.5 万吨至 13.32 万吨高位，海外隐性库存集中兑现，叠加炼厂原料充分，比价利于锌锭进口，海外过剩压力传导至国内，又恰逢消费淡季，现实、预期双弱拖累锌重回磨底震荡状态。 3.20 2.52 45.03 8.89 5.55 0.30 20.60 13.08 50.45 17.25 5.18 0.82 -100%0%100%200%300%400%500%600%0102030405060LME锌LME铅LME铝LME铜LME镍LME锡年初库…-10.21%-17.82%-45.19%-0.42%-10.97%-0.40%-50%-40%-30%-20%-10%0%LME铝LME锌LME镍LME铜LME铅LME锡 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 图 3：内外盘锌价走势 资料来源：iFind，国投安信期货 2 、矿、冶增速差异或至矿端进一步转紧 2.1 矿端增量 2023 年再次未兑现 国内矿山在 2023 年新增项目较少，SMM 数据显示 1-10 月我国锌精矿产出 314.98 万吨，同比增加 12.54 万吨，增幅度 4%。产量增加主因技改扩产和已投产项目产量逐渐释放贡献增量，如近 2 年投