高速公路行业：高股息仍确定可期，市场偏好决定空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2023.12.29 高股息仍确定可期，市场偏好决定空间 ——高速公路行业 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023 年高股息备受青睐而超额收益显著。当下交运行业三类高股息标的，其中高速公路现金流稳定且高分红持续。建议优选再投资管理优秀的高股息高速公路标的。 摘要： [Table_Summary0]  2023 年，高股息受市场青睐，高速公路超额收益显著。2023 年随 A股市场风险偏好变化，高股息标的受资本市场追捧而超额收益显著。投资者不仅预期可获得确定的高分红股息，更享受到了股价上涨的显著超额收益。其中，交运行业中的高速公路板块备受市场青睐，超额收益排名居首。2023 年初至今，高速公路板块超额收益高达 24%,高于交运行业-10%的整体超额收益水平。  当下，交运行业三类高股息标的。股息收益率取决于分红率与 PE 估值水平。其中，分红率长期中枢一般与行业再投资回报率反相关，而PE 估值水平则反映市场对公司未来盈利趋势的一致预期。当下，交运行业高股息标的主要集中于三个子板块。（1）集运公司：极低 PE、重资产周期行业。2021-22 年高景气创记录，2023 年景气回归新常态，未来两年需消化新船压力；（2）大宗供应链运营公司：低 PE、资本密集型中游行业，供应链金融本质。2023 年盈利承压，高 ROE 驱动持续资金需求；（3）高速公路：较低 PE，稳定回报基建行业。2023年现金流回归稳定，再投资风险保障高分红持续，仍将是高股息优选。  高速公路现金流稳定，高分红持续。高速公路行业作为疫情期间受影响行业之一，2023 年通行需求恢复快速。根据我们估算，主要高速公路同口径车流量大多已恢复增长，且收费价格基本稳定，盈利能力恢复，将继续实现稳定现金流。其中，部分高速公路公司近年路产资产增长，驱动业绩增速亮眼。同时，多地延长高速公路收费期限，基本补偿疫情期间收费减免政策影响。十四五全国将继续完善路网结构功能与提升质量，上市公司普遍积极改扩建优质路产延长收费年限，我们认为将有效应对有限年限与新路回报率下降导致的再投资风险，高分红将可以持续。若未来高速公路有限收费年限政策修订，将有望系统性提升行业投资回报率与长期投资价值。  高速公路行业评级“增持”。2022-23 年高股息高速公路公司股价累计涨幅显著，预计 2024 年市场偏好将继续主导收益空间。高速公路行业现金流稳定且股息率确定，给予增持评级。建议精选区位优势明显、区域路网完善、再投资需求有限的高速公路标的，高分红有望持续；以及有能力全国精选收购优质路产，并规避地方影响的主动管理优秀的高速公路投资运营公司标的。给予招商公路、深圳国际、皖通高速 H、皖通高速 A、宁沪高速 H、宁沪高速 A“增持”评级。  风险提示：经济波动风险、再投资风险、政策风险、市场风格切换等。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_SubIndustry] 细分行业评级 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 0177 江苏宁沪高速公路 增持 600012 皖通高速 增持 600377 宁沪高速 增持 001965 招商公路 增持 0152 深圳国际 增持 0995 安徽皖通高速公路 增持 [Table_Report] 相关报告 行业首次覆盖 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 公路 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 2023 年，高股息高速公路备受青睐 .............................................. 3 1.1. 高股息超额收益显著，高速公路领跑交运 ........................... 3 2. 当下，交运行业三类高股息标的 .................................................. 5 2.1. 集运业：极低 PE 周期行业.................................................. 5 2.2. 大宗供应链运营：低 PE 中游行业 ....................................... 7 2.3. 高速公路：较低 PE 稳现金流基建行业 ................................ 9 3. 高速公路：现金流稳定，高分红持续 ......................................... 10 3.1. 现金流回归稳定 ................................................................ 10 3.2. 疫情期间减免得到补偿 ..................................................... 12 3.3. 高分红可持续 ................................................................... 13 3.4. 行业政策修订将影响长期价值 ........................................... 14 4. 高速公路行业评级“增持” ........................................................... 14 4.1. 2024 年，市场偏好继续主导高股息收益空间 ..................... 15 4.2. 高速公路公司的两条投资思路 ........................................... 15 5. 风险提示 ................................................................................... 18 [Table_Directory] 表 1：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 江苏宁沪高速公路 0177 2023.12.28 7.01 0.74 0.90 0.98 8.58 7.06 6.44 增持 10.27 皖通高速 600012 2023.12.28 10.81 0.87 1.02 1.11 12.41 10.57 9.74 增持 13.43 宁沪高速 600377 2023.12.28 10.34