中美贸易摩擦系列之（十二）：关税这块石头砸了谁的脚？来自微观数据的实证

[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.19 关税这块石头砸了谁的脚？——来自微观数据的实证 ——中美贸易摩擦系列之（十二） [Table_Author]花长春(分析师) 韩旭(研究助理) 0755-23976621 0755-23976213 huachangchun@gtjas.com hanxu019257@gtjas.com 证书编号 S0880518110004 S0880117090101 本报告导读：我们通过微观数据研究发现，美国加征关税，对美国最大影响在于通胀（全面征关税的话，PCE 至少上升 0.5 个点）和需要寻找新的商品来源地；而对中国最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱，最终影响国内就业。 摘要： [Table_Summary]  美方加征的关税，到底谁在买单？对双方经济的影响有什么不同？美国对从我国进口的商品加收关税，是给美国消费者、企业带来更高的成本，还是逼迫中国厂商降了价，亦或者是别的国家代替了中国成为美国的新供应商？美国到底有否，像我们常说的“搬起石头砸自己的脚”？ 我们利用 2017 年 1 月-2019 年 3 月中美之间月度 8 位码商品贸易数据验证，对比关税落地前后含税和不含税价格、数量的变化，发现： (1)我们利用关税额与应税额计算的关税税率确实随着关税的落地有了明显的变化，340 亿、160 亿和 2000 亿商品清单计算的关税税率分别平均上调了 25、25 和 10 个点。(2)在关税落地前后，不含税价格趋势没有发生变化；但进口数量确实立刻有了明显下降，进而美国从我国进口金额出现了显著下滑。关税变动 1 个点，美国从我国进口数量和金额将下降 2.2-2.4 个点，对价格有 0.2 个正向影响，但不显著。(3)相应的，含关税的价格出现了明显上升。(4)美国对此的应对是转移了进口来源地，关税落地前后，美国从我国进口增速与从全球进口增速出现了明显背离。(5)我国厂商不愿意下调价格，部分原因是因为行业利润率较低。我们发现，出口依存度越高，行业的利润率就越差。核心结论：美国加征关税，对美国最大影响在于通胀和需要寻找新的商品来源地；而对中国最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱，最终影响国内就业。关税对美国通胀影响几何，是否像大家认为的微乎其微？我们测算全面贸易战至少上拉美国 PCE0.5 个点。(1)目前，美国通胀数据显示，PCE 中与贸易摩擦相关项在 2018 年 7月以后出现显著增加，而不可贸易部门如服务业 PCE 还在下降。(2)目前 2500 亿美元商品加收 25%的关税将推升 PCE0.2 个点，温和可控。(3)但若对全部商品加收 25%的关税，则将推升 PCE0.5 个点。并且，这一估算结果还没有考虑资本品、中间品涨价对通胀的间接推动作用。(4)美国通胀上升将对其货币政策形成制约。宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880518110004 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880519040002 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 董琦(研究助理) 电话：010-59312761 邮箱：dongqi020832@gtjas.com 证书编号：S0880118090020 [Table_Report]相关报告 《难有和平崛起，唯有努力抗争》 20181205 《PPI 将超预期上行，盈利底将现》 20181204 《关于 2019 年美国经济，我们这样看》 20181204 《户籍制度改革将明显拉动三线地产销售》 20181204 《从“库存”再论最糟糕的时刻已过去》 20181204 专题研究宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 一、前言：美国加征关税，砸了谁的脚? ................................................... 3 二、宏观数据的信息及不足之处 ................................................................. 3 三、微观（USITC-8 位码商品）数据：美国关税对我国商品出口数量、价格的影响 ..................................................................................................... 5 3.1 数据及相关概念 ...................................................................................... 5 3.2 征税后，不含税价未发生明显变化，含税价明显抬升 ..................... 6 3.3 美国关税影响的计量分析 ...................................................................... 9 3.4 进一步探讨：中国供应方的行为和美国购买方的应对措施 ............. 9 四、加征中国商品关税对美国通胀的影响 ............................................... 11 4.1 对美国 PCE 影响的直接证据 ............................................................... 11 4.2 对华全面加征 25%关税，对美国 PCE 直接影响为 0.5 个点左右 .. 12 附录：主要工业行业利润率和出口依存情况 ........................................... 14 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 一、前言：美国加征关税，砸了谁的脚? 自 2018 年 3 月，中美之间贸易摩擦不断，美方对我国先后开出了涉及 500 亿美元、2000 亿美元的关税清单。目前，涉及 500 亿美元商品的加税已分批在 2018年 7 月 6 日（340 亿）、8 月