逆变器行业2024年度策略-聚焦美国：增速快，格局优，渗透率持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.29 聚焦美国：增速快，格局优，渗透率持续提升 ——逆变器行业 2024 年度策略 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 朱攀(分析师) 021-38674703 0755-23976068 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880523090001 本报告导读： 美国需求 24 年向好，装机增速有望快速增长，尤其是地面电站。美国市场单位盈利更高，国内企业大有可为。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：24 年逆变器板块我们建议聚焦美国市场，因为美国需求增速快，格局好，且部分市场渗透率持续提升。建议关注三条主线：1）地面电站看组串渗透率提升；2）户用逆变器看国内企业份额提升；3）储能未来有望成为第二增长曲线。综上推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技、禾望电气。  美国需求 24年向好，装机增速有望快速增长，尤其是地面电站。原因：1）截至 23 年 10 月，美国组件进口金额达 157.7 亿元，同比+128%，23 年 1-10 月美国进口光伏组件数量创纪录达到 42.03GW，进口组件相当一部分为库存，预计在 24 年安装；2）组件供应商迫切希望在 24 年 6 月新关税政策生效前继续将足够多的组件货物运抵美国，并确保在 24 年底前完成安装；3）据巴克莱、CME Fed Watch 等机构预测，美联储将在 2024Q2 宣布降息；4）根据 SEIA 统计，截至目前美国 1MW+待开发光伏项目容量有 89GW，其中 24 年包含 37GW，如果这些项目全部完成装机，则 24 年美国地面电站光伏装机 yoy+61%以上。  美国市场单位盈利更高，国内企业大有可为。市场比较担心 24年逆变器企业单位盈利下滑，2022 年亚太地区逆变器出货量国内企业占比 94%+，欧洲国内企业占比 82%+，这些地区容易发生内卷，但美国市场国内企业占比仅28%+，大部分为海外竞争对手，格局更优。美国市场逆变器单位收入和单位盈利更高，是优质的高壁垒的高端市场，对国内企业而言，既有挑战，也是蓝海。  三条主线：1）地面电站方面，美国组串渗透率有望逐渐提升，国内企业在大组串逆变器领域优势明显，机会明确。2）户用逆变器方面，美国是全球微逆最大市场，国内企业大有可为。3）美国储能需求旺盛，国内企业份额较低，未来有望成为第二增长曲线。  风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；政策风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 新兴能源《聚焦：技术升级、龙头企业、美国市场——光伏行业 2024 年度策略》 2023.12.28 新兴能源《出货量底部或已到来，无需等到 100%去完库存——11月逆变器出口数据点评》 2023.12.24 新兴能源《美国地面电站装机超预期，24年有望延续火热》 2023.12.13 行业策略 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 新兴能源 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 投资建议 ............................................................................... 3 2. 需求：美国需求 24 年向好，装机增速有望快速增长............... 4 2.1. 美国光伏装机超预期，24 年有望延续火热 ...................... 4 2.2. IRA法案：从需求和供给两方面补贴美国光伏 ................ 7 3. 格局：美国单位盈利更高，国内企业大有可为 ..................... 11 4. 主线一：地面电站—美国组串渗透率有望持续提升 .............. 12 5. 主线二：户用—微逆空间广阔，国产企业份额有望提升 ....... 15 6. 主线三：储能—户储和大储有望成为逆变器企业的第二增长曲线 15 7. 风险提示 ............................................................................. 18 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1. 投资建议 投资建议：24 年逆变器板块我们建议聚焦美国市场，因为美国需求增速快，格局好，且部分市场渗透率持续提升。建议关注三条主线：1）地面电站看组串渗透率提升；2）户用逆变器看国内企业份额提升；3）储能未来有望成为第二增长曲线。综上推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技、禾望电气。 美国需求 24 年向好，装机增速有望快速增长，尤其是地面电站。原因：1）截至 23 年 10 月，美国组件进口金额达 157.7 亿元，同比+128% ，23 年 1-10 月美国进口光伏组件数量创纪录达到 42.03GW，进口组件相当一部分为库存，预计在 24 年安装；2）组件供应商迫切希望在 24 年 6 月新关税政策生效前继续将足够多的组件货物运抵美国，并确保在 24 年底前完成安装；3）据巴克莱、CME Fed Watch 等机构预测，美联储将在 2024Q2 宣布降息；4）根据 SEIA 统计，截至目前美国 1MW+待开发光伏项目容量有 89GW，其中 24 年包含 37GW，如果这些项目全部完成装机，则 24 年美国地面电站光伏装机 yoy+61%以上。 美国市场单位盈利更高，国内企业大有可为。市场比较担心 24 年逆变器企业单位盈利下滑，2022 年亚太地区逆变器出货量国内企业占比 94%+，欧洲国内企业占比 82%+，这些地区容易发生内卷，但美国市场国内企业占比仅 28%+，大部分为海外竞争对手，格局更优。美国市场逆变器单位收入和单位盈利更高，是优质的高壁垒的高端市场，对国内企业而言，既有挑战，也是蓝海。 表 2: 逆变器投资标的一览 公 司名称 股 票代码 收 盘价（元） EPS（ 元 ） PE 评 级 2023/12/27 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 阳光电源 300274 81.84 6.32 7.79 9.56 12.95 10.51 8.56 增持 德业股份 605117 80.85