宏观月报：工业如期回落，社融增速略降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 05 月 19 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国企改革：让历史告诉未来——从历史经验看改革成效》2019.05.14 《哪座城市最“吸粉”？——人口与就业系列之四》2019.05.08 《如何看待外资的持续流入？——兼论外资流入的因与果》2019.05.04 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 工业如期回落，社融增速略降 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：美国推迟汽车关税决定，欧元区一季度 GDP 增速符合预期。上周五，美国白宫发布声明，总统特朗普把决定是否对进口汽车和零部件加征关税的最后期限推迟 180 天，并命令贸易代表莱特希泽在此期间内就汽车关税与欧盟和日本继续谈判。上周五公布的美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值 102.4，远超预期和前值的 97.2，创 04 年以来新高。上周三欧盟统计局公布的欧元区一季度 GDP 同比初值 1.2%、环比 0.4%，符合预期。上周五，英国主要反对党工党退出了与政府就脱欧相关事宜的谈判，两党未能达成共识以打破英国议会在脱欧条款方面的僵局。 国内经济：工业如期回落，通胀风险可控，社融增速略降 工业如期回落。4 月工业增加值同比增速 5.4%，较 3 月大幅回落，较 1-2 月基本持平，下游不温不火，中游和上游普遍下滑。原因主要有三个：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。投资方面，1-4 月固定资产投资同比增速回落至 6.1%，其中 4 月当月增速下滑至 5.7%，制造业投资增速继续下滑、基建投资增速保持稳定、房地产投资增速高位企稳。消费方面，4 月社消零售名义增速 7.2%、实际增速 5.1%、限额以上零售增速 2.0%，均较 3 月份下滑，消费增速放缓，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日因素后，4 月社消零售增速较 3 月持平。5 月以来，38 城地产销量增速、6 大电厂耗煤增速双双下滑，指向 5 月经济开局依然偏弱。 通胀风险可控。4 月 CPI 环比上涨 0.1%，同比继续回升至 2.5%。气温回暖蔬菜供给增加，鲜菜价格季节性回调，但鲜果和猪肉供给偏紧，价格小幅上涨，假期出行需求增多，机票、景点价格上涨，但成品油调价导致柴油和汽油价格下降。5 月以来鲜果价格上升，猪价涨幅放缓，蔬菜价格回落，我们预计5月CPI同比或回升至2.7%。4月PPI环比上涨0.3%，同比回升至0.9%。5 月以来油价回落，煤价、钢价平稳，考虑到去年同期煤、油价格涨幅较大，我们预计 5 月 PPI 同比回落至 0.7%。未来通胀风险整体可控。 社融增速略降。4 月新增社融 1.36 万亿元，同比少增 4080 亿元，主要是信贷和未贴现的银行承兑汇票同比少增。4 月人民币贷款增加 1.02 万亿元，同比少增 1615 亿元。居民部门贷款增加 5258 亿元，基本持平去年同期；企业部门贷款增加 3471 亿元，同比少增 2000 多亿，其中企业短贷和中长贷分别同比少增约 2150 亿和 1850 亿，票据融资同比多增约 1850 亿元。企业 3 月信贷高增或相应减缓 4 月需求。4 月 M2 同比略降至 8.5%，M1 同比回落至2.9%。3 月信贷高增 4 月未能持续，说明本轮经济仍是稳杠杆而非加杠杆，4 月社融存量增速从 3 月的 10.7%回落至 10.4%，但仍高于 2 月水平，印证本轮融资将是 L 型企稳而非 V 型反转。结合工业、物价和融资数据看，4 月增幅较 3 月都有放缓，货币政策目前不会转向收紧，而是继续维持相对宽松。  国内政策：做好降成本工作。国务院总理李克强 5 月 14 日主持召开国务院常务会议，部署进一步推动网络提速降费，发挥扩内需稳就业惠民生多重效应；确定发挥企业主体作用提高创新能力的措施，推进产业提质升级。国务院总理李克强对 2019 年全国医改工作电视电话会议作出重要批示，强调深入实施健康中国战略，以更大力度更有效举措推进医改各项工作。发改委等多部门发文，要求做好 2019 年降成本重点工作，提出降低增值税税率，继续向推进税率三档并两档、税制简化迈进；加大税收减免力度；改革完善货币信贷投放机制，引导金融机构扩大信贷投放、降低小微企业信贷综合融资成本，精准有效支持实体经济；扩大直接融资规模，适时启动股权融资支持工具；建立市场准入负面清单动态调整机制，开展《市场准入负面清单（2019年版）》修订工作。20784687/36139/20190519 17:16 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美国推迟汽车关税决定，欧元区一季度 GDP 增速符合预期 ................... 6 1.1 美国推迟对进口汽车的征税决定 ...................................................................... 6 1.2 欧元区一季度 GDP 增速符合预期 ................................................................... 6 2. 4 月数据：工业如期回落，通胀风险可控，社融增速略降 ........................................ 6 2.1 通胀：4 月 CPI 续升，通胀风险可控............................................................... 7 2.2 工业：工业如期回落，行业涨少跌多 ............................................................ 11 2.3 投资：制造业仍拖累，地产需求走弱 ............................................................ 13 2.4 消费：消费增速回落，网购增速仍强 ........................................................