家用电器行业23W52周度研究：海尔拟收购开利商用制冷业务

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2023 年 12 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:地产下行周期下，如何看待对后周期板块影响——23W51 周度研究》 2023-12-20 2 《家用电器-行业深度研究:OPE 行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇》 2023-12-20 3 《家用电器-行业研究周报:23Q3 基金重仓家电板块情况——23W48 周度研 究》 2023-12-19 行业走势图 海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52 周度研究 本周研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约 6.4 亿美元（折合约 45.59 亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购 Carrier Global Corporation（开利集团）旗下的商用制冷业务（Carrier Refrigeration Benelux B.V.）100%股权及相关资产。该交易预计将于 2024 年下半年完成。 财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限 2022年，Carrier Refrigeration Benelux 公司营收占海尔智家整体营收的3.5%、洗衣机业务的 14.8%；净利润占海尔智家整体净利润的 2.7%。我们认为，对比海尔智家的营收/利润规模，收购 Carrier Refrigeration Benelux 公司产生的营收增量较小，短期对海尔智家财务端影响有限。 Carrier 技术&渠道双助力，“内伸”拓展海外渠道+“外延”布局全球商用制冷市场 海尔和 Carrier 合作历史悠久，在商用制冷业务已有布局。早在 2001 年，海尔集团和美国 Carrier 公司共同出资组建了青岛海尔开利冷冻设备有限公司，其中海尔智家公司持有 49%的股份，2022 年税前利润率为 7.1%。目前海尔开利公司产品包括超市陈列柜（1000 余种规格）、压缩机组（定频、变频）及并联机组（涡旋、活塞、螺杆）、换热器（冷凝器和冷风机），为客户提供冷冻冷藏的整体解决方案。同时，海尔开利的全新智慧生产基地已落成。 亚太地区商用制冷行业发展潜力较大，或将成为全球最大市场。Exactitude Consultancy 数据显示 2021 年 APAC（北美和亚太地区）地区在全球商用制冷市场的占比为 43% ，APAC 地区占据了全球商用制冷市场近一半的份额。随着亚太地区人口增长、不断发展的城市化、以及制造业的崛起和私人/公共基础设施建设支出增加，在多重积极因素影响下亚太地区商用制冷设备需求增加，亚太地区或将成为商用制冷设备的最大市场。 我国商用制冷市场发展迅猛，但品牌集中度不高。根据中国家电网，2021年我国商用制冷产品的市场规模达到 700 余亿元，行业增势迅猛，近年来CAGR 基本保持在 10%以上。同时，商用制冷行业目前的品牌集中度较低，一般品类的品牌集中度不足 50%、部分品类不足 30%，与聚集效应明显的家用制冷产品存在很大区别，目前进入商用冷链行业的品牌较多。 Carrier 技术&渠道双助力，整合协同发展潜力较大。Carrier 商用制冷业务拥有 6 家欧洲工厂、2 家亚洲工厂以及德国和中国的世界级研发中心。我们认为，此次收购 Carrier 商用制冷业务，海尔有望借助 Carrier 商用制冷技术积累和已有海外销售渠道全面布局全球商用制冷市场、拓展海尔本身海外业务，实现内伸+外延式的业务拓展。 投资建议：标的方面，建议关注 1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】/【泉峰控股】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-122023-042023-08家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约 6.4 亿美元（折合约 45.59 亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购 Carrier Global Corporation（开利集团）旗下的商用制冷业务（Carrier Refrigeration Benelux B.V.公司 100%股权及相关资产）。该交易预计将于 2024 年下半年完成。 1.1. 战略调整退出商用制冷，子业务客户&技术资源丰富 Carrier 公司历史悠久，旗下品牌众多。Carrier 诞生于 1902 年，现拥有超过 120 年历史，如今已成为供暖、空调和制冷解决方案的全球领导者，旗下拥有品牌 Carrier（开利）、 Toshiba（东芝）、Automated Logic（奥莱斯）、 Carrier Transicold（开利冷链）、Kidde（凯德）、Edwards and LenelS2 等。 Carrier 公司三大业务板块，其中商业制冷解决方案营收占比较小。目前 Carrier 集团主要分为三大业务板块——HVAC、Fire & Security、Refrigeration，2022 年营收占比分别为66%/17%/19%。其中，Refrigeration 业务板块主要由冷链和商业制冷解决方案两部分组成；根据海尔智家收购自愿性公告披露的商用制冷业务营收数据（未经审计）计算，2022 年商用制冷业务营收占比约为 6%（12.28 亿美元/204.21 亿美元）。 表 1：Carrier 集团三大业务板块简介 全称 主要业务 HVAC heating, ventilating and air conditioning 空调、供暖系统、热泵、控制装置和售后组件以及售后维修和保养服务以及楼宇自动化系统 Fire & Security - 火灾/火焰/气体/烟雾/一氧化碳检测、便携式灭火器、灭火系统、入侵警报、门禁系统以及视频管理系统和电子控制装置 Refrigeration - 冷链、商业制冷解决方案（冷藏柜、冰柜、系统和控制装置） 资料来源：Carrier 集团 2022 年年报，天风证券研究所 图 1：Carrier 集团三大业务板块营收情况（单位：亿美元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 134.0835.7 38.837.4%0.0%-2.4%20.2%17.7%3.9%-0.6%-9.4%10.6%-35.3%7.1%-7.4%-12.1%2