利安德巴塞尔工业(LYB.US)首次覆盖：技术立足，持续并购，打造全球聚合物龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 利安德巴塞尔工业（LYB.N） 技术立足，持续并购，打造全球聚合物龙头 ——利安德巴塞尔（LYB.N）首次覆盖 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 公司具备聚合物领域核心工艺包优势，下游发展带动聚合物行业高增速，公司持续并购，重组打造全球聚合物龙头。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级：公司为全球聚合物龙头，前身为 1955年在德国成立的 Hoechst 公司，经过近 70 年的剥离，兼并和重组成为以聚合物为代表的全球炼化龙头。首次覆盖，给予“增持”评级。  五大板块布局完善，持续并购做大做强：公司部门包括烯烃及副产物，炼油，中间体，技术以及先进聚合物五大板块，业务包括化工品，技术授权以及持续运维等。强大的股东背景以及管理层保证了公司能够持续聚焦主业，在不断的并购重组中保持优势，不断剥离低附加值产物，持续做大做强。  成品油以及聚合物产品贡献度高，北美地区为主要贡献：成品油以及聚合物业务是公司收入主要贡献，两者合计收入贡献度超 50%。北美地区收入贡献占比 50%。得益北美地区页岩气革命以及公司的成本优势，公司后入、毛利保持较为稳定。  乘聚合物发展东风，聚合物工艺包优势明显：随着全球经济的发展以及生活水平的提升，2011-2021 年全球乙烯/丙烯需求增速分别为3.76%/4.2%，预计未来乙烯/丙烯需求增速将继续保持高增速。公司在聚乙烯以及聚丙烯拥有核心工艺包，公司作为全球聚丙烯产能第二的企业，拥有常规和差异化聚丙烯工艺包。此外公司拥有技术授权业务，已将聚合物工艺包授权给 280 多个海外炼厂。此外公司拥有 60 多种聚合物催化剂，掌握聚合物生产全产业链。随着聚合物，EVA 产能高增长，公司优势明显。  风险提示：宏观经济下滑的风险，乙烷价格上涨的风险，公司技术被扩散的风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 96.07 2023.12.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 83.13-96.07 当前股本（百万股） 324 当前市值（百万美元） 31,200 [Table_PicQuote] 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入 34727 27753 46173 50451 (+/-)% -10.97% -20.08% 66.37% 9.27% 毛利润 5426 3394 8776 6604 净利润 3397 1427 5617 3889 (+/-)% -27.57% -57.99% 293.62% -30.76% PE 7.45 12.20 14.31 5.75 PB 3.07 3.14 3.65 2.48 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%LYB.NSP500股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 石油 利安德巴塞尔工业（LYB.N） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1. 利安德巴塞尔：全球聚合物龙头，在并购中壮大 .......................... 3 1.1. 全球最大的聚合物生产商之一 ................................................ 3 1.2. 依靠并购做大做强 ................................................................. 3 2. 成品油及聚合物收入占比高，北美为主要贡献 ............................. 5 2.1. 烯烃，成品油收入贡献度高，营收规模保持稳定 .................... 5 2.2. 烯烃和聚合物是公司最重要分部 ............................................ 7 3. 乘聚合物发展东风，巩固聚合物产业链核心优势 .......................... 8 3.1. 全球烯烃需求保持高增速 ....................................................... 8 3.2. 聚合物工艺包核心供应商，竞争优势显著 ............................ 10 4. 风险提示 ................................................................................... 14 利安德巴塞尔工业（LYB.N） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 利安德巴塞尔：全球聚合物龙头，在并购中壮大 1.1. 全球最大的聚合物生产商之一 利安德巴塞尔公司（LyondellBasell/LYB.N）是世界上最大的聚合物、石化产品和燃油公司之一利安德巴塞尔总部设在荷兰，。公司是全球聚合物技术、生产和市场的领导者，是环氧丙烷及其衍生物的先驱，同时也是燃油及其精炼产品包括生物燃料的重要生产商，也是全球第二大聚丙烯（PP）生产商。除烯烃与聚合物外，公司拥有中间体与下游，炼油，技术以及先进聚合物等五大部门。 表 1 利安德巴塞尔主要部门及下游产品 部门 主要产品 烯烃及聚合物 乙烯、丙烯、丁二烯、丁烯-1、PP、HDPE、LDPE、LLDPE、纯苯、甲苯、乙醇、复合材料 中间体及下游 环氧乙烷、环氧丙烷、苯乙烯、异丁烯、醋酸乙烯、醋酸、甲醇、叔丁醇、双氧水、醇醚、乙二醇及醚 炼油 汽油、柴油、航空煤油、润滑油、MTBE、ETBE、烷基化油、减压渣油 技术 聚丙烯技术、聚乙烯技术、聚合物催化剂 先进聚合物 复合材料和解决方案，例如聚丙烯化合物，工程塑料，母粒、工程复合材料、颜色和粉末等 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 1.2. 依靠并购做大做强 利安德巴塞尔的前身最早可以追溯到 20 世纪 50 年代，1953 年 Karl Zigegler 和 Giulio Natta 在 PE 和 PP 方面取得突破，公司前身为 1955年在德国成立的 Hoechst 公司，公司