投资策略研究：从居民资产负债表拆分美国消费韧性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2023 年 12 月 27 日 投资策略研究 从居民资产负债表拆分美国消费韧性 2023 年，美国经济依然展现了强劲的韧性，资产端财富积累和超额储蓄为居民端需求提供支撑。从美国居民端资产负债表来看，股市、房市空前繁荣带动资产端财富持续积累，家庭负债对高利率相对脱敏，这使得居民端需求烈火烹油，而加息压制奏效欠佳。另一方面，家庭储蓄偏好的降低使美国居民更加倾向于当下消费、减少储蓄，使得消费保持了空前的强势。居民端的透支支撑为整体经济提供了有效的抵御逆风的支持。 大量的超额储蓄为美国居民消费提供了软着陆的安全垫。当前美国居民超额储蓄消耗近半，仍有大量存余。在高息环境下，居民消费和企业投资均被超额储蓄安全垫缓冲，减少了投资消费快速冷却、经济出现较大转弯的风险。随着超额储蓄的持续缩减，美国居民消费何以为继值得关注。 劳动力市场供需错配，就业薪资强势增长。以当前的劳动力市场和工资增速水平，美国通胀韧性压力仍存。居高不下的工资增速和紧张的劳动力市场为消费下滑提供有效缓冲。 美联储对抗经济硬着陆尚有政策空间。美国消费一旦出现降温趋势，美联储有可能采取预防性降息的措施，对冲消费下降对经济的负面影响。 尽管经济韧性的持续时间在延长，当前美国居民储蓄偏好减少，信贷需求居高，消费愈发依赖借贷支持。随着货币政策效果逐渐体现，透支未来消费需求有可能增加了经济风险点。 风险提示：美联储超预期货币政策调整、美国通胀超预期、地缘政治冲突、海外经济衰退风险。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《需求复苏渐上轨道，关注硬件创新大周期—电子行业 2024 年度策略报告（2023.12.25）》2023-12-27 2、《英国养老金私有化转型与危机警示》2023-12-27 3、《中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇》2023-12-26 投资策略研究*深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美国居民消费韧性仍在持续 ........................................................................................................................... 3 二、从结构拆分美国居民消费韧性 ........................................................................................................................ 4 三、从家庭资产负债表探析美国居民消费韧性 ...................................................................................................... 7 四、美国经济软着陆可能性 ................................................................................................................................ 16 风险提示 ............................................................................................................................................................ 17 图表目录 图表 1：美国 GDP 增长率（环比折年）和拉动项 .................................................................................................. 3 图表 2：美国居民相关贷款利率 ............................................................................................................................ 4 图表 3：美国抵押贷款利率利率 ............................................................................................................................ 4 图表 4：美国家庭名义消费支出和实际消费支出.................................................................................................... 5 图表 5：美国家庭名义和实际消费同比增长率 ....................................................................................................... 5 图表 6：美国家庭消费支出和服务支出.................................................................................................................. 6 图表 7：美国商品名义消费和实际消费增速........................................................................................................... 6 图表 8：美国服务名义消费和实际消费增速........................................................................................................... 6 图表 9：美国家庭资产、负债和净资产.................................................................................................................. 7 图表 10：标准普尔 500 指数走势 ...................................................................................................................