中石化炼化工程(2386.HK)首次覆盖报告：炼化行业景气向上，海外市场助力成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中石化炼化工程（2386） 炼化行业景气向上，海外市场助力成长 ——中石化炼化工程（2386.HK）首次覆盖报告 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 受益于国内外石化产业链资本开支周期，公司业务景气向上，新签合同有望持续，同时公司坚持创新驱动提升国际竞争力，海外市场增长可期。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，目标价 5.21 港元，给予“增持”评级。受益于全球炼化投资增长及公司积极开拓海外市场，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.54、0.59、0.64 元，增速分别为+5%、+8%、+9%。参考可比公司综合 PE 和 PB 估值，给予目标价 5.21 港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。  公司创新驱动把握行业景气，新签合同持续性或超市场预期。国内石油化工转型升级等政策陆续出台，迎产能建设周期。海外受全球炼化产能转移，中东、非洲、东南亚等地区炼厂产能建设提速。公司作为中石化旗下行业领先的炼化工程龙头企业，坚持创新驱动，把握行业景气向上，石油化工领域新签合同有望持续保持高位。同时技术创新与经验沉淀驱动国际竞争力提升，公司海外市场不断开拓，截至 2023年上半年，海外新签合同额已达 11.1 亿美元，全年目标完成度 74.1%，2023 年海外市场新签合同有望创历史性高。  新兴业务助力远期成长。公司已成功完成千吨级高等规聚丁烯-1 技术建成工业示范装置，万吨级 48K 大丝束碳纤维装置，溶液法聚烯烃弹性体（POE）技术中试装置等新能源与新材料项目。2023 年上半年，公司设计、建设的全球最大绿氢项目——库车绿氢顺利投产，首次实现万吨级绿氢及绿氢炼化项目全产业链贯通。2023 年上半年，公司签订“三新”（新能源、新材料、新经济）领域合同 73 个，新签合同 20.21亿元，公司新兴业务发展正加速，将助力公司远期成长。  催化剂：全球石油化工产业链资本开支加速，公司海外市场拓展加速，国内石化行业高质量发展政策落地。  风险提示： 1）东南亚、非洲、中东等地区需求放缓超预期。2）行业政策环境变化风险。3）合同履行与项目推进不及预期风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 3.95 2023.12.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 3.29-4.44 当前股本（百万股） 4,419 当前市值（百万港元） 17,453 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,456 57,821 53,284 55,021 60,037 64,316 (+/-)% 0.1% 10.2% -7.8% 3.3% 9.1% 7.1% 毛利润 5,714 6,468 5,612 5,702 6,240 6,707 净利润 2,382 2,130 2,282 2,400 2,592 2,826 (+/-)% 9.1% -10.6% 7.1% 5.2% 8.0% 9.0% PE 5.63 7.30 6.00 6.62 6.12 5.62 PB 0.48 0.53 0.46 0.52 0.48 0.45 -18%-7%4%15%25%36%52周内股价走势图中石化炼化工程恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 石油 中石化炼化工程（2386） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 盈利预测与估值 ........................................................................... 4 2. 行业领先的石化工程龙头，长期注重股东回报 ............................. 5 2.1. 中国石化集团控股，稳健成长 ................................................ 5 2.2. 专注石油化工领域项目，长期高股东回报 .............................. 7 3. 全球炼化投资增长，行业景气向上 ............................................... 8 3.1. 国内石油化工转型升级，迎资本开支周期 .............................. 8 3.2. 海外炼化产能转移，中东、非洲、东南亚潜力可期 ...............11 4. 公司创新驱动把握行业景气，新签合同持续性或超市场预期 .......11 4.1. 石油化工行业景气，公司新签合同高增长 .............................11 4.2. 技术创新与经验沉淀驱动公司国际竞争力提升，海外市场开拓增长可期 ...................................................................................... 12 4.3. 新兴及其他业务助力远期成长 .............................................. 14 5. 风险提示 ................................................................................... 15 图表 目 录 图 1：公司控股股东为中石化集团，国资委是实际控制人 ............... 5 图 2：上市 10 年来公司稳步发展 .................................................... 6 图 3: 公司主要业务的协同效应 ....................................................... 6 图 4：公司营收稳健增长 ................................................................ 7 图 5：公司石油化工领域收入占比持续提升至 69%...........