周大生(002867)公司季报点评：3Q23扣非利润增12%，门店扩张持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 周大生（002867）公司季报点评 2023 年 12 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 27 日收盘价（元） 15.36 52 周股价波动（元） 13.78-18.58 总股本/流通 A 股（百万股） 1096/1084 总市值/流通市值（百万元） 16877/16687 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自营/加盟平均单店毛利提升，中期分红彰显信心》2023.09.03 《1Q23 收入增 50%，业绩靓丽实现开门红》2023.05.03 《3Q22 黄金旺销拉动增长，门店布局仍处优化期》2022.10.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.51%-1.51%7.49%16.49%25.49%34.49%2022/12 2023/32023/62023/9周大生海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.8 -3.5 -13.6 相对涨幅（%） 7.2 1.0 -3.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:张冰清 Tel:(021)23185703 Email:zbq14692@haitong.com 3Q23 扣非利润增 12%，门店扩张持续推进 [Table_Summary] 投资要点： 周大生发布 2023 年三季报：1-3Q23 实现收入 124.94 亿元，同比增长 39.81%，归母净利润 10.95 亿元，同比增长 17.69%，扣非归母净利润 10.54 亿元，同比上升 21.20%。其中 3Q 收入 44.2 亿元同比增长 15.15%，归母净利 3.55 亿元同比增加 2.86%；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比上升 12.35% 。 简评及投资建议： 1、3Q 扣非利润增 12%，营收稳步增长。1-3Q23 收入 124.94 亿元，同比增长39.81%，归母净利 10.95 亿元，同比增长 17.69%。其中，3Q 收入 44.2 亿元同比增长 15.15%，归母净利 3.55 亿元，同比增加 2.86%，扣非归母净利润 3.47亿元，同比上升 12.35%。 分业务：①加盟业务：1-3Q23 收入 95.46 亿元同比增长 36.07%，占比 76.4%，其中镶嵌/黄金批发/品牌使用费分别为 5.56/81.49/6.78 亿元，镶嵌同比下降31.29%，黄金批发/品牌使用费同比增长 47.43/31.02%。②自营线下业务：1-3Q23 收入 12.33 亿元同比增长 43.15%，占比 9.87%，其中镶嵌/黄金收入分别为 0.84/11.18 亿元，镶嵌同比下降 8.14%，黄金同比上升 50.42%。③电商业务：1-3Q23 收入 15.60 亿元同比增长 74.51%，占比 12.49%，其中镶嵌/黄金收入分别为 1.14/11.04 亿元，同比各增长 57.4%/120.27%。 2、1-3Q23 新开门店 600 家，净增加 215 家。公司前三季度新开门店 600 家，加盟/自营各 509/91 家；关闭门店 385 家，加盟/直营各 355/30 家；净开店 215家，加盟/自营各 154/61 家。单 3Q 看，新开门店 281 家，加盟/自营各 241/40家；关闭 185 家，加盟/自营各 173/12 家；净开店 96 家，加盟/自营各 68/28家，一二线门店占比 32%。 总量看，截至 9 月末门店总数 4831 家，其中加盟店 4521 家，自营店 310 家，一二线门店 1532 家，占比达 31.71%。 门店类型看，截至 3Q23 周大生品牌加盟专卖店为 1931 家，加盟专柜为 2590家，自营专柜为 179 家，自营专卖店为 131 家，专卖店合计 2062 家，专柜合计 2769 家。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9155 11118 14866 18184 21660 (+/-)YoY(%) 80.1% 21.4% 33.7% 22.3% 19.1% 净利润（百万元） 1225 1091 1372 1630 1931 (+/-)YoY(%) 20.9% -10.9% 25.8% 18.8% 18.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 1.00 1.25 1.49 1.76 毛利率(%) 27.3% 20.8% 19.1% 17.7% 17.2% 净资产收益率(%) 21.2% 18.0% 21.5% 22.3% 22.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃周大生（002867）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、经营回顾：着力构建时尚、文创类黄金产品差异化竞争优势。3Q23 公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，打造“TOP 级文化符号”，从国宝文物中提取元素，赋予品牌全新精神高度，演绎新时代下的艺术潮金，推出“非凡国潮”黄金文创 IP 新品等系列。 更新盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年收入各 148.66、181.84、216.60 亿元；归母净利润 13.72、16.30、19.31 亿元。考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予 2024 年 14-16 倍 PE，对应合理市值区间 228-261 亿元，对应合理价值区间 20.82-23.80 元。 风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。 表 1 周大生单季度合并损益表分析 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 1-3Q2022 1-3Q2023 营业总收入（万元） 383853 218157 412191 395197 442012 893652 1249399 同比增长（%） 4.19 -18.66 49.65 68.63 15.15 38.05 39.81 营业总成本（万元） 342811 196221 361976 348210 396284 779187 1106469 毛利额（万元） 68739 49338 73843 75231 78585 181695 227659 毛利率（%） 17