证券Ⅱ行业-中资券商出海：案例与借鉴

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 行业专题研究|证券Ⅱ 2023 年 12 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 中资券商出海：案例与借鉴 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中资券商国际化成趋势，中信、中金、华泰的经验具有借鉴意义。在资本市场高水平双向开放、培育一流投行的背景下，国内券商纷纷加强“走出去”力度，以香港为桥头堡布局国际化业务。从实践来看，中资券商出海普遍选择经纪业务和投行业务为切入点，本质是将境内资源和优势复制到香港及海外，而随着影响力提升，再切入到衍生品和资管业务。凭借资本、资源、渠道等综合优势，中资券商在港业务逐渐崛起。本篇报告，我们选取华泰、中金、中信作为研究样本，整理归纳三家券商“出海”经验，以期发现共性与提供借鉴。 ⚫ 华泰证券：从财富管理到全面布局。华泰的国际化起步晚但速度快、效果好，节奏上分四步：（1）进入财富管理业务：2016 年收购 AssetMark，并成为国际业务的核心创收来源。美国“小而精”的投顾机构自 2018 年的1.3 万家增至 2022 年的 1.5 万家，华泰布局智能投顾有利于打开海外布局。（2）布局投行业务：华泰在港股承市占从 2019 年的 0.5%升至 2022 年的 5.0%，全球投行业务亦明显改善，先后助力中国太保和长江电力 GDR发行。（3）发展衍生品业务：随着境内客户海外配置需求增加，华泰加速布局跨境收益互换、个股期权等衍生品业务，快速扩表下华泰国际总资产近 5 年复合增速位列中资券商第一。（4）拓展零售经纪业务：2020 年加速迭代涨乐全球通，在中概股返港上市高峰衬托下，股票交易市占自 2019 年的 0.3%增长至 2021 年的 0.8%。 ⚫ 中金公司：投行切入，高举高打。中金成立之初就助力境内企业赴港上市，并以投行业务作为国际化布局核心抓手，建立起覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京七个金融中心在内的国际网络，项目数量和募集规模长期居于中资券商榜首。随着境内客户海外配置需求上升，中金的跨境衍生品业务迎来快速发展，2019-2022 年中金国际的总资产增幅达 82%。另外，由于布局早以及研究业务增色，中金沪深股通市场份额保持高位，南向交易占香港本土成交比重增加及北向交易回暖明显将成为中金传统经纪业务的重要支撑。 ⚫ 中信证券：投行、衍生品、财富管理全面领先。中信的国际化与中金比肩，业务规模更居行业之首。投行业务以提升大型项目市占为打法，曾担任百度、京东、小米的保荐人，公司在港股承市占保持在第 5-6 名，仅次于中金、高盛、摩根大通等投行。此外，中信在欧洲、东南亚、印度和澳大利亚等地均有股承项目。跨境衍生品也是中信近年来重点布局领域，中信国际总资产自 2013 年的 456 亿元升至 2022 年的 2240 亿元，境外股权衍生品业务为客户提供跨时区的全球市场一站式投资交易服务。另外，中信在财富管理业务也在探索，通过“客户经理 + 投资顾问”的服务模式，拓展境外高净值客户，2023H1 财富管理产品销售收入同比增长 178%。 ⚫ 借鉴与启示。尽管国际化的时间和切入点存在差异，但华泰、中金、中信的国际化存在共性基础：将境内优势对外复制，华泰的优势是零售、中金和中信的优势在机构。总体而言，投行先出海抢抓头部资源，继而发展跨境衍生品以获得相对稳定收益，再辅以财富管理转型，蓄水香港高净值零售客群是头部券商的普遍发展路径。 ⚫ 风险提示。市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。 [Table_Report] 相关研究： 证券Ⅱ行业:复盘与展望：并购渐成新一轮浪潮，行业破局与重塑有望启幕 2023-12-11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 海通证券 600837.SH CNY 9.17 20231031 买入 12.53 0.54 0.70 16.98 13.10 0.73 0.70 4.30% 5.40% 华泰证券 601688.SH CNY 13.59 20231031 买入 24.23 1.42 1.63 9.57 8.34 0.79 0.73 7.50% 8.10% 中信证券 600030.SH CNY 19.85 20231030 买入 29.51 1.62 1.87 12.25 10.61 1.08 1.00 9.10% 9.80% 东方证券 600958.SH CNY 8.21 20231031 买入 11.23 0.51 0.57 16.10 14.40 0.88 0.85 5.50% 5.90% 国泰君安 601211.SH CNY 14.64 20231031 买入 20.94 1.42 1.63 10.31 8.98 0.84 0.77 7.80% 8.20% 招商证券 600999.SH CNY 13.37 20231026 买入 17.54 1.15 1.37 11.63 9.76 1.07 0.97 8.00% 8.80% 东吴证券 601555.SH CNY 7.10 20231030 买入 10.85 0.42 0.49 16.90 14.49 0.85 0.77 5.20% 5.60% 财通证券 601108.SH CNY 7.51 20231028 买入 10.97 0.48 0.62 15.65 12.11 1.03 0.99 6.60% 8.30% 兴业证券 601377.SH CNY 5.67 20231029 买入 8.58 0.4 0.47 14.18 12.06 0.83 0.76 5.30% 5.70% 越秀资本 000987.SZ CNY 5.87 20231030 买入 8.20 0.55 0.62 10.67 9.47 1.02 0.95 9.50% 10.10% 海通证券 06837.HK HKD 3.97 20231031 买入 5.72 0.54 0.70 6.71 5.18 0.29 0.28 4.30% 5.40% HTSC 06886.HK HKD 9.34 20231031 买入 15.40 1.42 1.63 6.01 5.23 0.49 0.46 7.50% 8.10% 中信证券 06