优必选(09880.HK)技术驱动发展，人形机器人商业化将至

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 26 日 优必选（09880.HK） 技术驱动发展，人形机器人商业化将至 财务指标 2020A 2021A 2022A 2023H1 营业收入（百万元） 740.23 817.23 1,008.27 261.14 增长率 yoy（%） - 10.40 23.38 -7.90 归母净利润（百万元） -706.99 -920.18 -974.81 -532.79 增长率 yoy（%） -30.15 -5.94 -4.49 ROE（%） -69.36 -122.29 -101.41 -36.42 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 国产机器人领航者，有望成为“人形机器人第一股”。优必选深耕服务机器人十余年，是全球少数拥有全栈式机器人技术并实现商业化的企业之一。丰富技术储备奠定商业化基石，产品及服务涵盖教育、物流、家庭服务等多领域。业务收入稳健增长，2022 年收入 10.08 亿元，同比增长 23.35%。2023 年12 月公司通过港交所上市聆讯，有望成为中国“人形机器人第一股”。 服务机器人细分领域丰富，潜在空间广阔。近年来，在“无接触”服务推动下，物流及移动、康养等细分领域爆发，带动我国服务机器人市场快速增长，2018-2022 年 CAGR 为 27.9%。行业格局暂且分散，市场竞争比较激烈。根据弗若斯特沙利文数据，2022 年按收入计算的市场份额前三名分别为达阔科技（6.4%）、海康机器人（4.6%）、优必选（2.8%）。 人形机器人商业化在即，有望成为千亿美元级新蓝海。“拟人”优势赋予人形机器人普适性，使其具备广阔应用前景，产业蕴含巨大价值潜力。随着智能化、自主化运动能力提升，成本逐步下探，人形机器人有望在下一个十年出现爆发式增长，率先在制造业投入使用，逐步拓展至家用、公共服务领域。我们预计在中性假设下，2035 年全球人形机器人市场规模有望达 1103 亿美元，2025-2035 年 CAGR 为 68.6%。 技术功底扎实，持续赋能商业化发展。优必选始终坚持技术驱动产品策略，研发资金和人才投入维持高位，2020-2022 年平均研发费用率 53.6%。高额投入赋能下，技术专利数量稳步增长，同时构建起以全栈式技术及算法为核心的护城河。技术实力屡获国家认可，多次获得研发项目补助，得以进一步强化核心优势、加快产品落地，形成“研-产-销”良性循环。根据招股书，募集资金将优先用于强化核心技术实力、推动人形机器人商业化。可以预见，公司人形机器人发展有望迈入快车道。 风险提示：技术研发不及预期、产品商业化不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧风险 无评级（首次评级） 股票信息 行业 收盘价（港元） 总市值（百万港元） 流通市值（百万港元） 总股本（百万股） 406.57 流通股本（百万股） - 近 3 月日均成交额（百万港元） 股价走势 作者 分析师 荣 泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱：rongzeyu@cgws.com 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人 陈 玥桦 执业证书编号：S1070122080057 邮箱：chenyuehua@cgws.com 相关研究 1、《人 形机器人 专题一： 前景广阔， 飞轮待启》2023-11-27 2、《人形机器人专题二：发展意义重大，市场规模几何》2023-12-06 -15%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022-122023-042023-082023-12恒生指数公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 国内教育机器人龙头，港交所上市在即 ...........................................................................................................4 1.1 国产机器人领航者，组织架构稳定 ...........................................................................................................4 1.2 产品：品类丰富，覆盖面广 ......................................................................................................................6 1.3 财务分析：收入稳定增长，高费用投入拖累利润 .......................................................................................7 2. 机器人产业化浪潮将至，巨大蓝海市场待挖掘 ..............................................................................................11 2.1 智能服务机器人：细分领域众多，成长空间广阔 .....................................................................................11 2.2 人形机器人：行业初具雏形，商业化在即 ...............................................................................................15 3. 公司技术功底扎实，持续赋能商业化发展 .....................................................................................................22 3.1 研发：全栈式技术及算法构筑护城河 ......................................................................................................22 3.2 生产：核心零部件自产，产能储备充足 ...................................................................................................25 3.3 产品：各品类商业化齐头并进 .................................................................................................................27 3.4 营销：销售渠道遍布全球，品宣形式多元化 .......