重庆百货(600729)公司季报点评：3Q23主业净利增68%，延续稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货（600729）公司季报点评 2023 年 12 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 26 日收盘价（元） 26.69 52 周股价波动（元） 21.38-36.47 总股本/流通 A 股（百万股） 407/402 总市值/流通市值（百万元） 10850/10724 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1H23 收入增 3%净利增 57%，主业、马消双优增长》2023.09.16 《22 年收入降 13%利润降 7%，关注 23 年复苏弹性与国改提效》2023.04.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.19%2.81%15.81%28.81%41.81%54.81%2022/12 2023/32023/62023/9重庆百货海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.2 -5.8 -13.6 相对涨幅（%） 10.0 0.3 -2.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 3Q23 主业净利增 68%，延续稳健增长 [Table_Summary] 投资要点： 重庆百货 10 月 28 日发布 2023 年三季报。2023 年三季度实现收入 46.23 亿元，同比增长 0.36%；归母净利润 2.22 亿元，同比下降 9.78%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长 7.1%。摊薄 EPS 为 0.56 元；加权平均净资产收益率 3.76%。 简评及投资建议。 1. 2023年三季度收入同比增长 0.36%。1-3Q23收入 148亿元，同比增长 1.86%，其中 3Q 收入 46.23 亿元，同比增长 0.36%。1-3Q23 综合毛利率 25.70%，同比增加 0.72pct，其中 3Q 毛利率 25.21%，同比增加 2.48pct。3Q 新开 1 家汽贸，关闭 1 家百货，期末门店共 288 家。 （A）分业态，3Q23 百货业务收入 5.34 亿元，同比增长 9.67%，毛利率增加2.45pct 至 74.17%；超市业务收入 17.27 亿元，同比下降 10.17%，毛利率增加6.85pct 至 29.11%；电器业务收入 7.27 亿元，同比增长 17.63%，毛利率增加2.18pct 至 22.27%；汽贸业务收入 15.80 亿元，同比增长 9.87%，毛利率减少1.27pct 至 5.52%。 （B）分地区，3Q23 重庆地区收入增长 0.55%至 45.31 亿元；四川地区收入下降 6.75%至 0.79 亿元；贵州地区收入下降 48.20%至 0.01 亿元；湖北地区收入下降 8.65%至 0.11 亿元。 2. 2023 年三季度期间费用率同比下降 0.73pct，费用管理优化。1-3Q23 期间费用率 19.02%，同比减少 1.01pct，其中 3Q 期间费用率同比减少 0.73pct 至19.38%，其中销售费用率同比减少 1.33pct 至 14.26%、管理费用率同比增加0.83pct 至 4.44%，研发费用率同比减少 0.04pct 至 0.13%；财务费用率同比减少 0.19pct 至 0.55%。 3. 2023 年三季度归母净利润同比下降 9.78%，扣非归母净利润同比增长 7.1%。3Q 营业利润同比下降 9.6%至 2.44 亿元，利润总额同比下降 8.24%至 2.5 亿元，归母净利润同比下降 9.78%至 2.22 亿元，扣非归母净利润同比增长 7.1%至 2.1亿元。1-3Q 马上金融贡献投资收益 4.9 亿元，同比增长 53%，其中 3Q 马消贡献投资收益 0.75 亿元，同比下降 47%；剔除马上消费贡献投资收益及资产处臵收益影响，测算 1-3Q 主业净利 5.4 亿元，同比增长 21%，其中 3Q 同比增长68%。前三季度经营性现金流净额 15.86 亿元，同比增长 36.2%。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21136 18304 18820 19804 21073 (+/-)YoY(%) 0.3% -13.4% 2.8% 5.2% 6.4% 净利润(百万元) 952 883 1302 1417 1633 (+/-)YoY(%) -9.4% -7.2% 47.4% 8.8% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 2.34 2.17 3.20 3.49 4.02 毛利率(%) 25.8% 26.1% 26.4% 26.4% 26.5% 净资产收益率(%) 15.1% 17.1% 22.2% 21.4% 21.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃重庆百货（600729）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各 13.0 亿元、14.2 亿元、16.3亿元，同比增长 47.4%、8.8%、15.2%。给予公司 2024 年 7 亿元零售主业利润15-18 倍 PE，给予马上金融 7 亿元投资收益 6 倍 PE；分部估值给予合理市值区间 149 亿-171 亿元，合理价值区间 36.75-42.02 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。 表 1 公司 1-3Q 主营业务分行业和分地区情况 分行业 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 百货业态 196028 -0.24 73.81 1.29 超市业态 553783 -8.11 27.08 4.62 电器业态 237123 16.20 20.05 0.38 汽贸业态 470093 14.59 6.11 -1.34 其他 20764 -44.49 - -