金工专题报告：和时间赛跑，利用实时财务信息增强组合收益

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程证券研究报告 2019 年 05 月 24 日 作者 吴先兴 分析师SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 张欣慰 分析师SAC 执业证书编号：S1110517010003 zhangxinwei@tfzq.com 相关报告 1 《 A 股 公 司 治 理 类 因 子 解 析 》 2019-03-27 2 《利用交易型 alpha 捕获低频模型短期收益》 2019-03-18 3 《短周期视角下的指数增强策略》 2019-02-11 4 《股息率因子全解析》 2018-12-07 5 《基于机构风格追随的业绩增强策略》 2018-10-11 6 《基于预期业绩季度化分解的超预期30 组合》2018-09-07 7 《基于自适应风险控制的指数增强策略》2018-07-05 8 《基本面量化视角下的医药行业选股研究》2018-06-15 9 《基于基础数据的分析师一致预期指标构建》2018-04-10 10《多因子模型的业绩归因评价体系》2018-04-10 11 《风险预算与组合优化》2018-03-05 12 《哪些行业应该单独选股？——基于动态因子筛选的行业内选股实证研究》2018-02-23 13 《协方差矩阵的常用估计和评价方法》2017-11-16 14 《因子正交全攻略——理论、框架与实践》2017-10-30 15 《基于动态风险控制的组合优化模型》2017-09-21 16 《MHKQ 因子择时模型在 A 股中的应用》2017-08-15 17 《利 用组合优 化构建投 资组合》2017-08-14 18 《半衰 IC 加权在多因子选股中的应用》2017-07-22 和时间赛跑——利用实时财务信息增强组合收益 财务因子的更新方式比较 在构建多因子组合时通常从基本面和技术面两个维度筛选有显著选股能力的因子来构建收益预测模型。技术类因子由于仅依赖于股票的价量信息，因此能够实时更新。而财务类因子通常基于公司定期发布的财务报告。上市公司发布财报的时间大部分集中于每年的 3 月、4 月、7 月、8 月和 10月，其他时间财务类因子大部分不会改变。目前业内常见的有定期更新财务因子和实时更新财务因子两种方式，定期更新财务因子更关注财报的可比性，实时更新财务因子更关注财报的时效性。我们测试了常见的财务类因子，发现实时更新财务因子比定期更新财务因子的选股效果要更好。 将预告和快报信息引入因子构建 除了财务报告，越来越多的公司会发布业绩预告和业绩快报，业绩预告和快报的发布时间都早于财报，我们尝试将业绩预告和快报的信息引入到因子的实时更新中来，进一步提升财务数据的时效性。实证结果发现对于常见的财务因子，实时更新所有报告（包括业绩预告、快报和财报）的因子表现比仅实时更新财报的效果会有更进一步的提升。 基于实时更新因子构建指数增强组合 我们比较了定期和实时更新因子模式下的月频调仓中证 500 增强组合的表现： 因子定期更新的月频中证 500 增强组合年化超额 20.66%，相对最大回撤 5.20%，收益回撤比 3.97，信息比 3.78，月度胜率 83.04%； 因子实时更新的月频中证 500 增强组合年化超额 22.83%，相对最大回撤 3.51%，收益回撤比 6.50，信息比 4.28，月度胜率 91.07%。 以实时更新的因子来构造月频调仓的指数增强组合能够带来显著的收益提升。既然因子每日都可以实时更新，那么如果我们每天根据最新的因子信息来对组合进行调整，就可以将实时更新的财务信息第一时间引入到组合构建中，从而进一步提升组合的表现。据此我们构建了因子实时更新的日频增强组合，获得了更为稳健的增强效果： 因子实时更新的日频中证 500 增强组合年化超额 30.29%，相对最大回撤 2.58%，收益回撤比 11.74，信息比 5.65，月度胜率 95.54%。 风险提示：市场系统性风险，有效因子变动风险。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务因子的更新方式............................................................................................................................ 4 2. 将预告和快报信息引入因子构建 ..................................................................................................... 9 3. 基于实时更新因子的月频调仓指数增强组合 ............................................................................. 12 3.1. 收益预测与组合优化............................................................................................................... 12 3.1.1. 因子库和因子预处理 ................................................................................................... 12 3.1.2. 因子复合.......................................................................................................................... 14 3.1.3. 组合优化.......................................................................................................................... 16 3.2. 因子定期更新下的中证 500 指数增强组合 ...................................................................... 17 3.3. 因子实时更新下的中证 500 指数增强组合 ...................................................................... 17 4. 基于实时更新因子的日频调仓指数增强组合 ............................................................................. 18 4.1. 日频换仓的中证 500 增强组合...................