FICC-资产配置周观察：存款利率再调降，宽货币动能蓄积

总量研究 FICC研究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年12月25日 美元 存款利率再调降，宽货币动能蓄积 ——FICC&资产配置周观察(2023/12/18-2023/12/24) [Table_Authors] 证券分析师： 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行, 与2022年10月有何异同?》 25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 30.《如何看待近期人民币汇率的走强？》 [table_main] 投资要点 ➢ 国有行迎年内第三轮存款利率调降。12月22日起，多家国有大行再次调降存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期至五年期。继2023年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。存款降息落地发酵推动市场广谱利率回落，本周债市偏强运行，十年期国债收益率下行5bp报收2.59%。一方面，我们认为本次调整意在呵护银行净息差空间，2023年Q3我国商业银行净息差已回落至1.73%，较2021年Q4的2.08%连续7个季度下行，且低于“1.8%”的安全区间。另一方面，此举或助于储蓄加快转化为消费和投资，推动有效需求的释放，缓解资金空转现象。 ➢ 本轮存款“降息”有望为后续政策利率宽松打开空间。据央行数据，近6年金融机构人民币境内存款定期化程度提升，其中住户存款和非金融企业存款中活期存款比例分别由2017年12月的39%和44%降至2023年11月的28%与31%。我们认为本次存款利率调降有望为2024年Q1的息打开空间，整体利多债市。反观当前1年期LPR利率已连续4个月未出现调整，而5年期及以上LPR利率自6月调整之后已连续6个月按兵不动，宽货币动能有所蓄积。 ➢ 经济数据整体回踩，利率债积极因素提升。回顾11月末利率的上行主要来自地产端政策加码及舆情因素，而12月以来利率债市场震荡偏强，主要源于近期经济数据发布整体略弱于预期，复苏斜率仍然偏缓驱动。据国家统计局，2023年11月制造业PMI录得49.4，打破2023年5月-9月PMI稳步回升趋势，连续两月环比回落。物价数据方面，2023年11月CPI同比录得-0.4%，物价信号指向国内有效需求仍然偏弱。此外，10月工业企业利润同比增速降至2.7%，去库向补库转换趋势仍待确认。地产端而言，虽需求端政策加码，但“金九银十”成色不足，全国各线城市销售略显疲态。类似今年4月逻辑，对债市利多且短端性价比占优。 ➢ 2024年债市机会大于风险，利率中枢有望下移。预计2024年中债10年期国债利率区间在2.4%-2.9%之间。政府债的供给扰动最大阶段或已过去，在地产政策驱动下利率虽存上行动力，但空间相对有限。政策面考虑，当前人民币汇率已有明显升值，其对货币政策约束有所收敛。2023年Q4国内经济微幅回踩，预计库存周期步入补库节奏较缓。超储率及净息差延续回落，明年央行或仍适时进行降准、降息等宽货币操作，债市仍有走牛可能。 ➢ 美债利率及美元低位震荡，汇率波动短期或进入平台期。本周数据方面，11月美国PCE物价指数年率为3.2%，低于预期的3.3%，也低于前值3.5%。通胀的温和降温支撑联储政策偏鸽，截止2023年12月24日，CME预期2024年1月议息会议降息概率微幅上升，1月利率按兵不动仍为大概率。当前市场对于2024年5月降息25bp及以上概率已达100%。短期而言，我们认为美债及美元已对多空因素消化相对充分，短期资产波动可能步入平台期，人民币汇率短期进一步升值的动力有限，但中期随海外降息预期发酵，内外利差仍有望收敛。 ➢ 商品整体偏强震荡。本周金价高位震荡，COMEX黄金期货徘徊于2065美元/盎司附近。原油方面，安哥拉因配额纠纷退出OPEC，红海改道成国际航运新趋势，但圣诞节前整体交易平淡，布油贴近80美元/桶波动。至12月15日当周，美国商业原油库存4.437亿桶，周上升291万桶；汽油库存2.267亿桶，周上升271万桶；馏分油库存1.150亿桶，周上升149万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比增加20万桶/天，较去年同期增加120万桶/天。至12月21日，美国钻机数620台，周环比减少3台，较去年同期减少159台；其中采油钻机数498台，周环比减少3台，较去年同期减少124台。 ➢ 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 正文目录 1. 资产配置核心观点 ....................................................................... 5 2. 债券市场 ..................................................................................... 7 2.1. 国内债市 ..................................................................................................... 7 2.2. 海外流动性观察 ....................................