鑫铂股份(003038)首次覆盖报告：新能源车、再生铝、海外扩产提供增量业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 pjw [Table_MainInfo] [Table_Title] 鑫铂股份(003038) 新能源车、再生铝、海外扩产提供增量业绩 ——鑫铂股份首次覆盖报告 庞钧文(分析师) 周淼顺(分析师) 朱攀(分析师) 021-38674703 021-38038264 021-38031724 pangjunwen@gtjas.com zhoumiaoshun@gtjas.com zhupan027597@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880521040003 S0880523090001 本报告导读： 公司持续进行产能扩张，积极开拓汽车轻量化领域。受益于再生铝降本、东南亚扩产、新能源汽车业务增长，公司迎来高速增长期。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司受益于光伏、汽车轻量化需求双增，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.20、3.86、7.54 元。参考 2024 年行业平均估值，给予目标价 46.48 元，给予“增持”评级。  通过再生铝降本、东南亚扩产，公司有望提升市场份额及单吨盈利。公司主营业务包括工业铝部件、工业铝型材、建筑铝型材三大板块。上市后随着两次光伏用铝部件的投产，2023 年 H1 工业铝部件收入占总营收的 59.21%，在毛利中的占比达到 60.39%，已成为公司最重要的业务。未来铝边框业绩增长逻辑：1）作为铝边框行业唯一的上市公司，产能扩张加速，未来有望提升市占率。2）积极布局再生铝，通过一体化持续降本增厚利润。3）跟随组件厂商出海，布局高盈利的东南亚市场。  汽车轻量化有望成为公司第二成长曲线。双碳政策下，我国新能源汽车市场高速发展，汽车轻量化带动轻量化铝部件需求增长。公司 2022年 5 月发布公告投资建设年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，一期5 万吨产能预计于 2023 年下半年量产，目前汽车轻量化铝部件方面处于蓝海，公司有望通过原有技术储备抢占市场。  催化剂：汽车客户订单超预期；再生铝业务降本增效。  风险提示：需求不及预期；扩产不及预期；原材料价格上涨。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,597 4,221 6,986 10,083 15,347 (+/-)% 102% 63% 65% 44% 52% 经营利润（EBIT） 145 221 462 801 1,440 (+/-)% 25% 52% 110% 73% 80% 净利润（归母） 121 188 323 567 1,107 (+/-)% 33% 55% 72% 75% 95% 每股净收益（元） 0.82 1.28 2.20 3.86 7.54 每股股利（元） 0.30 0.00 0.13 0.17 0.22 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 5.6% 5.2% 6.6% 7.9% 9.4% 净资产收益率(%) 12.7% 10.0% 14.7% 20.7% 29.0% 投入资本回报率(%) 7.6% 5.1% 7.4% 9.0% 11.7% EV/EBITDA 42.20 25.52 13.40 9.14 6.00 市盈率 39.00 25.10 14.59 8.32 4.26 股息率 (%) 0.9% 0.0% 0.4% 0.5% 0.7% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 46.48 当前价格： 32.47 2023.12.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 31.51-52.13 总市值（百万元） 4,770 总股本/流通 A 股（百万股） 147/71 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 48% 日均成交量（百万股） 1.36 日均成交值（百万元） 45.96 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,086 每股净资产 14.20 市净率 2.3 净负债率 143.02% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.31 0.18 Q2 0.31 0.70 Q3 0.27 0.58 Q4 0.39 0.74 全年 1.28 2.20 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -8% -19% 相对指数 5% 2% -3% 公司首次覆盖 -21%-11%-1%10%20%30%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图鑫铂股份深证成指[Table_industryInfo] 资本货物/工业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 [Table_Page] 鑫铂股份(003038) s [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.25 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 鑫铂股份(003038) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 46.48 当前价格： 32.47 2023.12.25 [Table_Website] 公司网址 xinbogf.com [Table_Company] 公司简介 公司专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，公司的主要产品分为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材三大类，其中工业铝部件是在工业铝型材的基础上采取进一步的精加工工艺进行加工形成部件级 产品。公司建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 31.51-52.13 市值（百万元） 4,770 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,597 4,221 6,986 10,083 15,347 营业成本 2,256 3,734 6,136 8,688 13,020 税金及附加 10 19 31 44 68 销售费用 17 18 24 42 58 管理费用 34 61 87 141 230 EBIT 145 221 462 801 1,440 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -1 0 0 0 财务费用 32 50 100 180 249 营