中国国航(601111)定增预案点评：定增方案优于预期，盈利中枢上升确定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国国航(601111) 定增方案优于预期，盈利中枢上升确定 ——中国国航定增预案点评 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 公司公告向特定对象发行 A 股与 H 股股票预案。我们认为增发规模控制优于市场预期，且由控股股东全额认购，合理扩充机队匹配优质时刻增长，盈利中枢上升确定。 投资要点： [Table_Summary]  定增方案优化预期，维持增持。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源，且民航强国战略下将持续优化，盈利中枢上升确定，且持续性将超预期。此次 A 股与 H 股定增预案优于市场预期。维持 2023-25 年归母净利润为 2/152/203 亿元。维持目标价 14.53 元，维持增持。  公司公告 A 股与 H 股特定对象增发预案，规模控制优于市场预期。公司公告向中航集团增发 A 股融资不超过 60 亿元人民币及向中航股份增发 H 股融资不超过 20 亿港元预案。A 股发行价格 7.02 元/股.H股 5.09 港元/股。疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023 年初完成 150 亿元定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业，亦反映未来盈利信心。  募集资金将合理扩产机队规模，匹配优质时刻增长。截止 2023 年 11月底公司共运营飞机 900 架。A 股募资将用于引进 17 架飞机（6 架C919 及 11 架 ARJ21），并补充流动资金。募资项目包含在十四五机队规划内，我们认为机队扩充合理，且与北京、成都等核心基地市场优质时刻放量匹配。定增有利于加快资产负债表修复与盈利中枢上升。  肩负民航强国战略重任，盈利中枢上升确定。国航是中国唯一载旗航司，肩负打造国家航企名片与落实民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。根据民航航班时刻管理体制机制最新改革精神，未来核心资源将向枢纽机场主运营公司倾斜，预计公司航网客源将实现难得的继续优化。中国航空需求韧性良好，空域瓶颈持续，航司机队降速，且票价市场化，盈利中枢上升确定。  风险提示。经济波动，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 74,532 52,898 122,190 161,684 176,362 (+/-)% 7% -29% 131% 32% 9% 经营利润（EBIT） -20,739 -38,867 -3,908 16,529 23,968 (+/-)% _ _ _ _ 45% 净利润（归母） -16,642 -38,619 228 15,197 20,275 (+/-)% _ _ _ 6574% 33% 每股净收益（元） -1.03 -2.38 0.01 0.94 1.25 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.38 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -27.8% -73.5% -3.2% 10.2% 13.6% 净资产收益率(%) -27.1% -163.6% 0.6% 28.1% 29.7% 投入资本回报率(%) -13.9% -26.8% -2.2% 9.4% 14.0% EV/EBITDA 505.59 -11.19 21.98 7.49 5.40 市盈率 -6.98 -3.01 510.16 7.64 5.73 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.53 上次预测： 14.53 当前价格： 7.17 2023.12.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.05-11.39 总市值（百万元） 116,160 总股本/流通 A 股（百万股） 16,201/11,024 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,563 流通股比例 96% 日均成交量（百万股） 42.09 日均成交值（百万元） 327.60 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 39,062 每股净资产 2.41 市净率 3.0 净负债率 322.60% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.55 -0.18 Q2 -0.65 -0.03 Q3 -0.54 0.26 Q4 -0.65 -0.03 全年 -2.38 0.01 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -13% -37% 相对指数 -8% -6% -32% [Table_Report] 相关报告 超 级 周 期价 值龙 头， 航网 客源 持 续优 化2023.12.13 中期复苏确定，长期价值上行 2022.09.14 公司更新报告 -38%-28%-18%-9%1%11%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中国国航上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国国航(601111) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.23 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 中国国航(601111) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.53 上次预测： 14.53 当前价格： 7.17 [Table_Website] 公司网址 www.airchina.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司作为中国航空集团控股的 航空运输主业公司，由中国国际航空公司、中国航空总公司和中国西南航空 公司三方的航空运输资源为基础，联合成立。公司主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务；航空器维修；航空公司间业务代理；与主营业务有关的地面服务和航空快递；机上免税品；机上商品零售业务；航空意外保险销售代理；进出口业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 7.05-11.39 市值（百万元） 116,160 [Table_Forcas