LINDE(LIN.US)全球化工企业启示系列之LINDE：万亿林德，龙头之路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 0 [Table_MainInfo] [Table_Title] LINDE（LIN.O） 万亿林德，龙头之路 ——全球化工企业启示系列之 LINDE 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) 021-38038445 0755-23976795 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880523080006 本报告导读： 林德是全球工业气体行业龙头，百年发展成就万亿市值，其发展对我国工业气体行业发展有较强借鉴作用。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。林德公司（Linde plc）是工业气体的全球龙头，于 2018 年由德国林德公司（Linde AG）和美国普莱克斯公司（Praxair）合并而成。林德通过 100 多年的时间将业务覆盖下游多个行业和全球多个区域。首次覆盖，给予“增持”评级。  百年来持续耕耘，成就全球龙头。公司创始人是气体液化技术的重要推动者，公司成立以来经过百余年的持续耕耘，最终发展成为全球最大的工业气体行业龙头，当前市值超万亿。公司根基在于扎实的技术基础，推动力是不断进行的收购和业务范围的延伸。公司的业务范围主要包括工业气体以及大型工厂工程，目前公司业务已遍布全球六个大洲，2022 年实现收入 333.64 亿美元，利润 41.47 亿美元，近三年收入利润情况均超过同行业的其他玩家。公司 1993-2022 年 EPS 指数持续攀升，年均复合增速 11%，跑赢标普 500 的年均复合增速 8%。  他山之石：并购是重要手段，产业发展是驱动力。出于降低运输成本的考虑，工业气体具有就近建厂的行业特点，为拓展公司的业务国家，收购往往是最具效率的方式。因此，百年林德的发展史，同时也是一部公司并购的历史。产业发展是公司发展的引擎，工业气体是顺周期行业，和全球 GDP 变动关系较为一致；工业气体下游涉及各行各业，早期得益于钢铁、石化行业需求增长，中后期得益于医疗健康、食品饮料、汽车、半导体等行业的需求增长。以林德发展作为中国工业气体的借鉴，我国相关企业可以积极寻求潜在的并购机会以扩大销售区域，亦或是通过并购为某些气体品类补短板，与此同时更关注下游增速较高的产业，以实现共同成长。  催化剂：全球经济繁荣、中小企业退出。  风险提示：全球资本开支下行、汇率波动、发生安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 409.10 2023.12.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 305.49-426.72 当前股本（百万股） 484.89 当前市值（百万美元） 198368.70 [Table_PicQuote] 海外公司（美国） 财务摘要（百万美元） 2019 2020 2021 2022 营业收入 28,228 27,243 30,793 33,364 (+/-)% 90% -3% 13% 8% 毛利润 2,701 3,322 4,984 5,369 净利润 2,285 2,501 3,826 4,147 (+/-)% -48% 9% 53% 8% PE 24.07 61.69 49.74 41.94 PB 2.34 3.00 4.01 4.29 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 基础化工 LINDE（LIN.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目 录 1. 林德：全球气体龙头的成长之路 .................................................. 4 1.1. 公司业务聚焦气体及工程 .................................................... 4 1.2. 亮点：每股盈利稳定增长，知名机构投资............................ 7 1.3. 经营：收入利润稳定增长，盈利能力维持高水平 ................. 8 1.4. 战略：成为最好的工业气体与工程公司 ............................... 9 2. 1879-2006 年：技术创新驱动，多业务共发展 ............................. 10 2.1. 1879-1907 年：技术创新助力公司崛起............................... 10 2.2. 1929-1967 年：物料搬运部门与工程部门的初期阶段.......... 10 2.3. 1973-2006 年：三大部门齐发展、制冷业务出售..................11 2.3.1. 物料搬运部门：并购+内生推动业务持续增长..................11 2.3.2. 工业气体部门：并购对加速全球化意义重大................... 12 2.3.3. 工程部门：全球发展业务............................................... 14 2.3.4. 制冷部门：出售制冷，业务更聚焦................................. 14 3. 2006-2017 年：外延并购成长，内生亚太发力 ............................. 15 3.1. 并购：强强联合，成就龙头............................................... 15 3.2. 内生：繁荣的亚太经济助推业务扩张，强调可持续发展..... 17 3.3. 财务表现：收入增长，盈利能力稳定................................. 18 4. 2018-2023 年：并购普莱克斯，加大新领域布局 ......................... 20 4.1. 并购：并购普莱克斯，巩固龙头地位................................. 20 4.2. 内生：扩大绿色氢气及电子气体布局................................. 20 4.3. 财务：收入利润增长明显 .................................................. 21 5. 以林德为鉴：并购是重要手段，产业发展是驱动力 .................... 22 5.1. 并购：区域性决定了并购的必要性 .................................... 22 5.2. 产业发展：和各行各业共同成长........................................ 23 5.3. 发展：可持续+全球化 ...............