菜鸟智慧物流：科技驱动智慧物流，端到端布局触达全球

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2023 年 12 月 02 日 证 券研究报告•新股分析报告 菜鸟智慧物流 交 通运输 科技驱动智慧物流，端到端布局触达全球 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：林安琪 电话：021-58351759 邮箱：laqi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所 属行业市场表现 数据来源：Wind 本 次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(亿股) 153.74 本次发行(亿股) NA 发行后总股本(亿股) NA 2022 年每股收益(摊薄后) (元) -0.15 2022 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) -0.15 [Table_MainIndex] 主 要指标（2022） [Table_MainIndexItem] 每股净资产 1.72 毛利率（%） 10.47 流动比率 1.16 速动比率 1.15 应收账款周转率 13.2 资产负债率（%） 63.19 净资产收益率（%） -9.27 相 关研究 [Table_Report]  [Tab_Summary]  推荐逻辑： 1）公司是全球最大的跨境电商物流服务企业。全球跨境电商市场2022-2026 年有望以 16.5%的年均复合增速增长至约人民币 2 万亿；2）公司是国内排名前三的品质快递服务商，2022 年按收入计的市场份额为 16.4%。国内品质快递市场规模 2026年有望达 3810亿，2022-2026年 CARG为 14.7%；3）阿里集团旗下国内外电商平台的业务基础有望持续为公司供应链业务提供商流。  具备末端触达能力的物流网络覆盖全球。对基础设施建设的投入是菜鸟在国内外构建市场竞争优势的关键。伴随着全球电商物流渗透率的不断提升，已经具备成熟和先进服务经验的众多中国物流企业迎来了“快递出海”的重要机遇，菜鸟凭借其对电商行业的深度理解、对物流市场的布局远见与科技实力已然跃身成为跨境电商物流领域的领军者。截至 2023 年 6 月 30 日，公司的全球网络遍布 200个国家及地区，包括建筑面积超过 15万平方米的两个 e-Hub、1100多个总建筑面积约 1650万平方米的仓库及 380多个分拣中心。这些重要的物流节点又通过4400 个网点和 17 万个驿站实现端到端的无缝衔接。  “菜鸟+申通”分层布局国内快递市场。今年 6 月，菜鸟通过股份转让协议受让原申通股东上海德峨实业持有的 25%的股权，现已成为申通最大的股东。菜鸟是国内前三大品质电商物流公司，同时公司通过菜鸟驿站“毛细血管”式的末端布局，成功渗透逆向物流市场，提供便捷、高效、全程数字化的退货服务。申通是国内领先的经济快递业务服务商之一，截至今年 10 月申通在国内快递市场的市占率接近 14%。我们预期未来菜鸟和申通将各司其职，在国内市场形成多层次的产品竞争优势。  “电商”+“科技”的基因：菜鸟是阿里集团在其电商生态中孵化出来的开放式技术平台，对电商业务的深刻理解使菜鸟具备对复杂 SKU 和订单激增等需求特征的服务能力。同时，阿里集团对科技的领先认知是创立菜鸟的根源。菜鸟通过提供自动化服务、数字化供应链解决方案和智能硬件等科技产品和服务赋能全行业。截至 2023年 6月 30日，公司为全球 17万个菜鸟驿站提供运营支持，以 2022年平均月活用户计，菜鸟 App 是全球使用最广泛的物流 App。  投资建议：菜鸟是国内仓配一体供应链物流服务的领导者，也是全球跨境电商物流领域的行业先锋。公司以科技为内核，通过对物流全链路的数字化和智能化赋能全行业。在供应链业务上，公司背靠阿里，拥有得天独厚的商流基础；在国内快递市场，公司与申通深度捆绑，布局差异化的产品服务；在跨境电商物流领域，公司对末端网络的全面布局领先同行。菜鸟有望在国内快递物流服务品质升级和“快递出海”的大背景下抢占市场先机，进一步扩大市场份额、强化市场竞争力，建议积极关注。  风险提示：受宏观经济形势、个人消费能力等因素影响，消费者对品质快递的需求或不及预期；人工成本、燃油成本大幅上涨或导致公司核心成本管控难度增加；受全球政治经济形势和地缘政治冲突影响，国际贸易规模萎缩、进出口需求下降、跨境电商消费需求或不及预期。公司上市进度不及预期的风险。 新 股分析报告 / 菜 鸟智慧物流 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 立足阿里，放眼国际............................................................................................................................................................................ 1 1.2 近三年业务规模及营业收入稳定增长 ............................................................................................................................................ 2 2 电商与物流相得益彰，境内和境外双管齐下 ...................................................................................................................................... 3 2.1 国内电商物流市场 ................................................................................................................................................................................ 3 2.2 跨境电商物流市场 ................................................................................................