大类资产风险定价周度观察：23年12月第4周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-汽车消费韧性的来源？》 2023-12-15 2 《宏观报告：宏观-资金面缘何偏紧》 2023-12-15 3 《宏观报告：过激的降息预期需要调 整 - 过激 的 降 息预 期 需 要调 整 》 2023-12-13 大类资产风险定价周度观察-23 年 12 月第 4 周 12 月第 3 周各类资产表现： 12 月第 3 周，美股三大指数普遍上涨。Wind 全 A 下跌 0.96%，日均成交额下降至 8023.12 亿元。30 个一级行业中有 3 个实现上涨，房地产、综合和纺织表现相对靠前；通信、计算机和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上升 0.25%，国债指数上涨 0.42%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：12 月第 3 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：12 月第 4 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：12 月第 4 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -3-2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A12月第4周12月第3周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金12月第4周12月第3周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 12 月第 3 周，Wind 全 A 的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.07倍标准差，53%分位）。沪深 300、上证 50 和中盘股（中证 500）的风险溢价小幅上升至77%、66%和 29%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 57%、33%、56%、53%分位。 12 月第 3 周，大中小盘价值的交易拥挤度多数回落。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 9%、9%、21%、13%、34%、27%历史分位。 12 月第 3 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 36%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和传媒。消费者服务、建材和电力设备及新能源的拥挤度最低。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 12 月第 3 周，流动性溢价上升至 60%分位，流动性环境持续紧张。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（16%分位）。期限价差上升至 5%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价上升至 30%分位。 债券的交易拥挤度继续下降，利率债的短期交易拥挤度下降至 48%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至 48%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 31%分位。 商品 能源品：12 月第 3 周，布油上升 1.72%至 76.95 美元/桶。原油的交易拥挤度下降至18%分位。美国石油总储备下降 0.62%，战略储备维持不变。 基本金属：12 月第 3 周，金属价格普遍上涨。铜价上升 0.91%，沪铝上涨 1.79%，沪镍上涨 0.18%。 贵金属：伦敦金现货价格上升 0.76%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度下降至51%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.33%，黄金的短期交易拥挤度上升至 75%分位。 汇率 12 月第 3 周，美元指数下降 1.35%，收于 102.59。在岸美元流动性溢价下降至 40%分位，离岸美元流动性溢价上升至 71%分位，美国在岸的流动性环境转为宽松。 00.20.40.60.812021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 离岸人民币汇率下降至 7.10，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出，但从胜率来说，目前到明年年中，人民币或处在偏强通道内。（详见《人民币升值的五个问题》，2023 年 12 月 2 日） 海外 12 月 FOMC 会议中联储的态度明显转鸽，市场开始加速定价降息预期。CME 的美联储观察显示加息预期再次提前到明年 3 月（3 月 FOMC 降息 25bps 的概率超过五成），全年降息次数预期提升至 5.7 次。10Y 美债名义利率下跌 32bps 至 3.91%，10Y 美债实际利率下跌 33bps 至 1.69%，10 年期盈亏平衡通胀预期上升至 2.22%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度扩大至 53bps。 12 月第 3 周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普 500 和纳斯达克分别上升2.92%、2.49%和 2.85%。标普 500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在 39%、18%和28%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级和投资级信用溢价均下降至 12%和 18%分位。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、