拼多多(PDD.US)Q3业绩点评：业绩增长迅猛，海外业务高速发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023 年 12 月 09 日 拼多多（PDD.O） 拼多多 Q3 业绩点评：业绩增长迅猛，海外业务高速发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 93,950 130,558 237,545 334,827 412,251 增长率 yoy（%） 57.9 39.0 81.9 41.0 23.1 归母净利润（百万元） 7,769 31,538 54,965 74,581 91,539 增长率 yoy（%） 270.2 232.2 85.0 35.0 22.5 ROE（%） 10.3 26.8 31.8 30.2 27.0 EPS 最新摊薄（元） 5.85 23.74 41.37 56.14 68.90 P/E（倍） 177.4 43.7 25.1 18.5 15.1 P/B（倍） 18.3 11.7 8.0 5.6 4.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 注：本表格 EPS 计算以存托凭证数量为总股本 事件：拼多多 11 月 29 日发布 23Q3 业绩，公司 23Q3 实现营业收入 688.40亿元，同比增长 93.89%；实现 Non-GAAP 归母净利润 170.27 亿元，同比增长 36.79%。 广告收入维持稳健增长，佣金收入显著提升。拼多多 23Q3 在线市场服务实现收入 397 亿元，同比增长 39%，主要受益于（1）品牌化战略稳步推进；（2）公司通过国货节等促销活动优化消费者购物体验，强化消费心智，提升公司国内市场份额。交易服务实现收入 291.5 亿元，同比增长 315%，我们认为主要受益于海外 Temu 加速扩张带来的增量收入，同时亦受益于国内电商业务 GMV 稳健增长。向后展望，我们认为拼多多海外业务有望持续为公司贡献业绩弹性，23 年新开拓的市场有望于 24 年开始放量，支撑公司营业收入稳健增长以及估值进一步提升。 以“多实惠”和“好服务”为两大抓手，践行高质量发展战略。公司践行高质量发展策略，在需求侧提升消费者购物体验，进一步提升商品的普惠与质量；在供给侧继续扎根实体经济，以技术创新推动产业升级，完善实体供应链建设；在生态侧加强平台治理，吸引中小商家、优质商户入驻，促进生态健康共赢。 海外业务实现强劲增长，Temu 为公司贡献业绩弹性。根据 36 氪，23Q3 Temu的销售额已经突破 50 亿美金，或能超额完成年度 150 亿美金的 GMV 目标。我们认为 Temu 目前以“供应链中心化管理+大规模补贴”的战略迅速抢占全球市场份额，已在美国等地区形成竞争优势，未来有望维持较高增速并通过提升供应链效率、降低补贴率等方式逐步实现亏损收窄。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 2375.45/3348.27/4122.51亿元；归母净利润 549.65/745.81/915.39 亿元；EPS 41.37/56.14/68.90 元。对应 PE 分别为 25.1/18.5/15.1 倍。公司 GMV 水平高速增长，且海外市场不断拓宽，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；海外业务亏损超预期；电商政策监管趋严；行业竞争加剧风险等。 买入（首次评级） 股票信息 行业 电商 收盘价（美元） 147.44 总市值（亿美元） 1930.04 流通市值（亿美元） 1930.04 总股本（亿股） 13.29 流通股本（亿股） 13.29 股价走势 作者 分析师 侯 宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.财务分析 ........................................................................................................................................................... 3 1.1 公司 23Q3 营业收入快速上升，海外业务增长强劲 ................................................................................... 3 1.2 费用管控合理，研发投入创新高............................................................................................................... 4 1.3 重视质量战略下，毛利率及净利率略有下降 ............................................................................................. 4 2.公司经营：新业务持续扩张，公司兑现高质量增长战略 ..................................................................................... 5 2.1 公司三管齐下兑现高质量增长策略，推进国内电商业务稳健发展.............................................................. 5 2.2 Temu 业务进展稳健，全球化扩张加速 ..................................................................................................... 7 3.投资建议 ........................................................................................................................................................... 8 4.风险提示 ........................................................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 拼多多在线市场服务、交易服务季度收入及同比增速 ............................................................................. 3 图表 2： 拼多多期间费率 .......................................................................