军工行业2023年三季度总结：军工Q3收入端增速放缓，静待行业调整

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 12 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.55%-5.11%-1.68%1.76%5.19%8.62%2022/122023/32023/62023/9航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《航空主机厂月度跟踪：扎实推进高质量发展，效率变革行稳致远》2023.12.07 《军工电子月度跟踪：关注版块新需求释放》2023.12.07 《沪东中华交付第五艘 LNG，江南造船实现超大型核能集装箱船船型设计突破》2023.12.08 分析师:张恒晅 联系人:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:胡舜杰 Tel:(021)23155626 Email:hsj14606@haitong.com 联系人:李雨泉 Email:lyq15646@haitong.com 军工行业 2023 年三季度总结：军工 Q3收入端增速放缓，静待行业调整 [Table_Summary] 投资要点：  行业整体：2023Q1-Q3 军工行业营收+12%，收入利润稳定。1）营收端： 2023Q1-3，军工行业 122 家重点上市公司实现总营收 4366.86 亿元（+12.1%）。2）利润端：2023Q1-3，军工行业实现归母净利润 331.88 亿元（+2.8%）。3）盈利能力：2023Q1-3，行业毛利率 21.20%，同比-0.03pct；行业净利率 7.60%，同比-0.69pct，整体期间费用率（不含研发）6.98%，同比-0.08pct。4）资产负债表：截至 2023Q3，行业总预收及合同负债 1922.45 亿元，同比+4.7%/环比+5.7%，总额维持高位，行业仍处较高景气区间。5）现金流量表：2023Q1-3，行业购建固定资产等支付的现金总额为 249.30 亿元（+9.1%），军工行业仍在加速固定资产建设、扩充产能。  看细分子板块：船舶及航空领域收入及利润增长仍持续领先。1）营收端： 2023Q1-3 各子板块收入端增长前三：船舶（+21.89%）、航空（+18.63%）、航天（+2.53%）。 2）利润端：2023Q1-3 归母净利增长明显领域：船舶（+53.61%）、航空（+19.39%）；军工信息化领域亏损明显。 3）盈利能力：2023Q1-3，军工电子毛利率最高、船舶最低；军工各子板块期间费用率呈下降趋势。4）资产负债表： 截至 2023Q3 船舶子板块预收及预付持续增长。5）现金流量表：2023Q1-3，船舶领域经营性净现金流小幅改善，航空/船舶/地面装备领域购建固定资产支付的现金同比+24.3%/+26.9%/+5.4%，维持扩产趋势。  看产业链环节：中下游景气依然可观。1）营收端： 2023Q1-3 收入增速前三：分系统（+32.30%）、发动机（+17.84%）、中游制造（+17.45%）。2）利润端： 2023Q1-3 归母净利增速前三：分系统（+39.86%）、主机厂（+33.23%）、中游制造（+14.37%）。 3）盈利能力：军工行业的毛利率呈现沿产业链向下逐步降低的特点；同时军工行业各产业链环节的期间费率均有持续显著下降。2023Q1-3，通信设备及系统 14.75%（+1.26pct），零部件 13.12%（+1.58 pct），元器件 10.09%（+0.37pct），元器件的净利率最高，中游制造与主机厂净利率有所提升。4）资产负债表：截至 2023Q3，各环节收到的预收&合同负债金额同比增速前三：元器件（+35.6%）、分系统（+33.7%）、中游制造（+8.1%）。5）现金流量表：2023Q1-3，主机厂、分系统环节扩产相对明显。  投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：西部材料、中航高科、振华科技、中航光电、中航沈飞、湘电股份、新雷能、福光股份。  风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。 行业研究〃航空航天与国防行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 统计样本说明 ............................................................................................................ 5 2. 行业整体：收入稳定增长 .......................................................................................... 5 2.1 营收端：2023Q1-3 营收增长 12% ..................................................................... 5 2.2 利润端：2023Q1-3 归母净利增长 3% ................................................................ 5 2.3 盈利能力：毛利率及净利率小幅下降，行业维持较高盈利水平 ......................... 6 2.4 资产负债表：预收预付维持相对高位，存货持续增长积极备产 ......................... 7 2.5 现金流量表：行业经营性净现金流有所减少，加速投资扩产 ............................. 7 3. 看细分板块：船舶及航空领域增速仍持续领先 .......................................................... 9 3.1 营收端：船舶/航空增速相对较高 ........................................................................ 9 3.2 利润端：分化明显，航空板块仍维持稳定增长 ................................................... 9 3.3 盈利能力：军工电子盈利能力最强，各子板块持续分化 .................................. 10 3.4 资产负债表：船舶子板块预收预付持续增长，需求景气流转提速 .................... 11 3.