宏观报告：汽车消费韧性的来源？

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 12 月 15 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：过激的降息预期需要调整 - 过 激 的 降 息 预 期 需 要 调 整 》 2023-12-13 2 《宏观报告：向执行落实要增长-中央经济工作会议解读》 2023-12-13 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23 年 12 月第 3 周》 2023-12-10 汽车消费韧性的来源？ 3 月以来，汽车消费表现明显强于其他商品消费。 一是增速高且持续上行。 二是价格高的卖得更好。 汽车技术的快速进步带来了居民用车体验的快速升级，特别是近年来受益于技术进步的中高端电动汽车，相当于当年的 iPhone4 手机，用贵一点的价格，得到了大幅提升的性能参数和使用体验。 这是汽车销量和价格能在消费增速下台阶的背景下保持增长的原因。所以汽车销售的韧性能否延续，仍然和新技术对汽车性能体验的提升有关。 风险提示：经济复苏低于预期，汽车消费超预期，需求复苏不及预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 3 月以来，汽车消费表现明显强于其他商品消费。 一是增速高且持续上行。 汽车零售两年复合增速从年初的-2.9%持续上行至 10 月的 7.6%，超过了 10 月社零 3.5%的两年复合增速。 二是价格高的卖得更好。 2023 年 1-11 月 30 万以上车型销售同比增长 29.4%，明显高于 30 万以下车型 6.2%的增速。30 万以上车型销售拉动汽车销售同比增长 4.7 个百分点。 图 1：汽车消费增速震荡上行（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 2：中高价位车型的销量更好（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 在许多行业消费承压时，汽车是不是出现了消费升级呢？ 今年汽车消费的故事，非常类似于十多年前的手机消费。 2010 年随着 iPhone4 的发布，智能手机快速发展。新一代智能手机取代传统手机，成为居-4-20246810社零两年平均增速汽车消费两年平均增速-20-10010203040506070802023年11月汽车销售同比增速 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 民购机的首选，这推动了当时手机销量和价格的同步上行。 从销量上看，受益于智能手机渗透率的快速上行，中国手机销量从 2009 年的 6.2 亿部快速提高到 2016 年的 20.5 亿部，年均手机销量同比复合增速为 18.7%，显著高于 2007-2009年 6.5%增速水平。 同时，中国智能手机的市占率也从 2011 年初的 15.8%上行至 2014 年初的 88.1%，并逐渐上行至 95%以上。 从价格上看，手机平均销售价格不断上行。2015 年以来，手机均价从的 1300 元/台左右持续升至 2023 年的 2200 元/台左右。 图 3：2010 年后国内手机销量增速上台阶（单位：百万） 资料来源：wind，天风证券研究所 图 4：中国智能手机市场占有率与价格提高（左轴单位：元/部；右轴单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 手机均价的上涨不能简单归因为消费升级，而是技术进步带来的价值提升。 相比于传统手机，新一代智能手机的性能大幅提升。以诺基亚和 iPhone 为例，2009 年发布的诺基亚 5230 总销量超过 1.5 亿台，是当时的主流机型之一，该手机的屏幕为 3.2 英寸，05001,0001,5002,0002,5001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016手机销量0204060801001201,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-0136城市日用工业消费品价格:手机中国:市场占有率:智能手机:当月值（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分辨率为 360*640 像素，CPU 为 ARM11（434MHZ），后置摄像头为 200 万像素，发售价在 1500 元左右1。诺基亚 N862屏幕为 2.6 英寸，分辨率为 240*320 像素，CPU 为 ARM11（434MHZ），后置摄像头为 800 万像素，发售价在 4600 元左右 2010年发布的iPhone43，性能明显上了一个台阶，手机屏幕为 3.5英寸，分辨率为960*640，使用电容屏，多点触控，CPU 为 A4（1GHZ），发售价为 4325 元左右。 智能手机的性能也在快速进步。以 iPhone 为代表，2013 年 A7 芯片使用 28nm 制程，有10 亿个晶体管，2022 年 A16 芯片使用 4nm 制程，有 160 亿个晶体管。每秒算力从 A11（2017 年）的 6000 亿次提高到 A16 的 17 万亿次。 芯片快速更新换代带来的是手机性能的飞速发展。尽管消费者为技术进步所带来的性能提升付出了更高的价格，但相比于所获得的算力和体验，性价比可能仍然是更高的，因此手机销售均价更贵并不能归因为消费升级或降级。 图 5：手机芯片性能快速提高（右轴单位：亿；左轴单位：亿次） 资料来源：半导体行业观察公众号、芯药观察公众号等，天风证券研究所 图 6：手机消耗流量数快速增长（左轴单位：KTB；右轴单位 MB/户/月） 1 【诺基亚 5230 导航版参数】NOKIA 5230 导航版手机参数_规格_性能_功能-ZOL 中关村在线 2 【诺基亚 N86 参数】诺基亚 N86 系列手机参数-ZOL 中关村在线 3 【苹果 iPhone 4 参数】苹果 iPhone 4 系列手机参数-ZOL 中关村在线 020406080100120140160180020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000A7A8A9A10A11A12A13A14A15A16每秒算力晶体管（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：同花顺 iFinD，天风证券研究所 汽车行业实际上是重复了当年智能手机的故事。 近年来汽车电动化、智能化的水平快速提高。今年前 11 个月，新能源车销售累计同比增长 36.3%，占汽车销量的比重已经超过了 30%。 汽车新四化指数（电动化、智能化、网联化汽车占比）从 2018 年末 50.3%上行至 2023 年