锡行业深度（二）：“新”消费带来新“锡”望，期待传统需求修复

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 有色金属行业 锡行业深度（二）：“新”消费带来新“锡”望，期待传统需求修复 引言：新能源和AI提振锡消费远景，缅甸佤邦矿山停产限制供给弹性，锡供需格局有望持续改善。基于此我们撰写系列报告，分别从供应和需求进行拆分和预测，本篇报告侧重于需求端预测和分析。 投资要点： ➢ 半导体和集成电路是锡焊料消费的基本盘，2023年有望触底。2020-2021年疫情居家办公透支消费电子需求， 2023年随着复苏预期的提振，传统需求有望触底，费城半导体指数从2022年底开始回升，中国集成电路板回升至历史高位水平，传统需求预期改善。 ➢ “新”消费带来新“锡”望，新能源和AI接力需求主驱动。1）全球新增光伏装机量维持高速增长，带动光伏焊带用锡量，考虑到光伏组件完成了5BB向MBB焊带转变，焊带中锡基焊料用量更大，预计2023-2025年光伏焊带锡需求量将分别达到2.7/3.3/4.1万吨，2022-2025年的需求CAGR为34.2%；2）新能源汽车电子系统带动单车锡用量增加，预计汽车锡用量分别为3.40/3.59/3.80万吨，2022-2025年CAGR为6.0%；3）锡耗用量与芯片数量存在正相关关系，2023生成式AI应用爆发式增长，带动AI服务器开发大幅扩张。 ➢ 中期供给增量有限，预计2023-2025年全球锡供需仍有缺口。2023年锡矿供应收缩，而需求端传统消费触底，新需求维持高增，预计 2023-2025年全球精锡供需缺口分别为1.0/2.0/1.5万吨。 ➢ 短期锡矿紧张或将加剧，锡价拥有安全边际。2023年国内锡矿紧张的局面贯穿全年， 11 月佤邦中央政府出售库存超预期，原预计佤邦矿山停产的影响推迟至 12 月份。消费端，领先指标集成电路产量同环比增加，费城半导体指数连续攀升，预计后市终端消费有修复，锡价拥有一定的安全边际。 ➢ 投资建议： 受新消费带动需求有望维持增长，但资源保障不容乐观，随着全球优质矿产消耗导致成本连续攀升，在建项目释放或也将低于预期，我们持续看好锡未来供需格局改善。建议关注复产和技改带动产能再爆发的兴业银锡；国内锡行业龙头锡业股份，年产锡精矿2.4万金属吨；拥有世界罕见富锡高峰矿的锡锑资源龙头华锡有色。 ➢ 风险提示：在建项目进展超预期、传统电子消费继续下行、全球新增光伏装机量不及预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 12 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《南化股份（600301）：整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业》一 2023.03.08 2、《锡业股份（000960）：新消费提振锡需求前景，资源龙头“锡”望已来》一 2023.04.24 3、《锡行业深度（一）：全球资源供应格局重塑，新增供给释放或将低于预期》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,000有色金属（申万）沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 正文目录 1 “新”消费带来新“锡”望，需求再扩张 ...................................... 4 2 电子工业血液，新需求带动高增长 ........................................ 5 2.1 锡焊料是锡主要应用形式 ........................................................................... 5 2.2 光伏装机量高速增长带动焊带锡消费 ......................................................... 6 2.3 新能源汽车电子系统带动单车锡用量增加 .................................................. 8 2.4 传统需求基本触底，数据和 AI 算力需求接力消费新驱动 .......................... 8 3 传统领域锡化工稳增长 ................................................. 10 4 镀锡板需求稳定 ....................................................... 11 5 中国在全球锡产业链中占据重要地位 ..................................... 12 6 长期供需仍有缺口，短期去库预期不断增强 ............................... 14 6.1 2023 年全球精锡再迎供需拐点 ................................................................ 14 6.2 锡价弹性大，短期去库预期不断增强 ....................................................... 15 6.3 投资建议 ................................................................................................... 16 7 风险提示 ............................................................ 17 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 图表目录 图表 1：2022 年全球精锡消费分区域占比 ...................................................................... 4 图表 2：