焦煤专题报告：从资金角度看焦煤

焦煤 |专题报告 专业研究·创造价值 1 / 10 请务必阅读文末免责条款 2023 年 12 月 焦煤专题报告 专业研究·创造价值 从资金角度看焦煤 摘要 本质上讲，期货价格是资金博弈的结果，根据资金背后交易的逻辑不同，我们大体上可以将其分为产业资金、宏观资金、以及量化资金。加深对资金的认识可以一定程度上帮助我们理解行情，作为方法论探讨，我们可以尝试按顺序解决三个问题，分别是区分产业、宏观资金的强弱；识别产业、宏观逻辑的方向；以及寻找能预测主要矛盾终结的“提示”。 识别资金方向是商品分析的必修课，简单来说就是基本面研究和宏观研究，区分资金强弱则可以帮助我们在产业、宏观逻辑产生矛盾时做出选择，而最后归纳主要矛盾终结的领先指标则可用于确定离场时机。 本篇主要介绍第一个问题，即如何区分资金强弱。最简单且直接的方法是“复盘”，以史为鉴，寻找过往产业和资金矛盾下的市场情形。经过对 2022 年以来的近两年时间进行详细复盘。我们发现，近2 年内的 4 次产业、宏观博弈中，有 3 次宏观强预期突破了产业弱现实的压制，带动焦煤期货由弱转强；仅有 1 次政策空窗期内产业负反馈带动焦煤回调。整体来看，近 2 年内宏观资金相较于产业资金具有明显优势，往往是先交易宏观，再交易现实。 另一种判断资金强弱的可行方法是主力席位分析，通过一定的统计，我们可以识别出长期表现出宏观或者产业属性的席位，并进行归类。在行情的演绎中，通过跟踪这些席位的持仓动态就能大致了解宏观或者产业资金的态度，并根据这些席位的盈利状况了解资金强弱关系。 需注意的是，资金间的强弱并非一成不变，为了避免锚定效应在研究中带来的负面影响，周期性评估是必要的。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 报告日期：2023 年 12 月 7 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 焦煤 |专题报告 专业研究·创造价值 2 / 10 请务必阅读文末免责条款 目录 第一章 焦煤期货估值驱动方法论 ................................................... 3 第二章 区分资金强弱 ............................................................. 4 2.1 历史经验法 ................................................................... 4 2.2 主力席位分析 ................................................................. 7 第三章 结论 ..................................................................... 8 图表目录 图 1 资金关系示意图 .............................................................. 3 图 2 强预期弱现实博弈的可能走势 .................................................. 4 图 3 2022 年资金博弈复盘 .......................................................... 5 图 4 2023 年资金博弈复盘 .......................................................... 6 图 5 海通期货焦煤建仓过程 ........................................................ 8 图 6 中信期货焦煤建仓过程 ........................................................ 8 焦煤 |专题报告 专业研究·创造价值 3 / 10 请务必阅读文末免责条款 第一章 焦煤期货估值驱动方法论 本质上讲，期货价格是资金博弈的结果。根据资金背后交易的逻辑不同，我们大体上可以将其分为产业资金、宏观资金、以及量化资金。它们的界限并不清晰，三者间往往互相交叠，幸在模糊的定性认知也能给盘面方向判断带来一定帮助。 图 1 资金关系示意图 数据来源：宝城期货金融研究所 以 2023 年 10 月 24 日增发一万亿国债为例，政策从出台到现实需求改善存在时间滞后，黑色商品需求好转预计在 2024 年逐渐兑现。考虑到该政策对焦煤短中期基本面影响甚微，对于 JM2401 盘面的拉伸我们可以主要将之归结为宏观力量的体现。而在此过程中，基于焦煤短期基本面压力去做空的力量，则可归类为产业资金。其实所谓的宏观逻辑就是比产业逻辑更长周期的基本面预期，宏观预期高于现实，但最终也要经历“预期是否兑现”的验证环节。 事实上，不论期货盘面反映短期还是长期逻辑都是合理且自洽的，但市场最终只会有一种走向。为了理清头绪，我们可以尝试按顺序解决三个问题： （1）一是区分产业、宏观、量化资金的强弱，搞清楚当矛盾发生时，哪一方资金大概率会占优势； （2）二是识别产业、宏观、量化各自的方向，明确当下以及未来的主要矛盾，用以确定入场时机和方向； （3）三是寻找能预测主要矛盾终结的领先指标，用以确定离场时机。 上述问题的答案是见仁见智的，例如区分资金力量强弱时，我们既可以简单主观地去感性认知，也可以通过统计分析得出客观结论。当然，结论也并非一成不变，为了避免锚定效应在交易中带来的负面影响，周期性地重新评估是必要的。 宏观产业量化 焦煤 |专题报告 专业研究·创造价值 4 / 10 请务必阅读文末免责条款 第二章 区分资金强弱 当产业和宏观共振向上，或共振向下时，判断市场的方向相对轻松，此处不过多讨论，困难的是当两者产生矛盾时，市场会走向何方。因此，区分资金强弱是首先且至关重要的一步，为了阐明其必要性，本章节将以一个简单的例子开始。假设焦煤当前的市场环