黄金：重创历史新高 白银：强势上涨

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金：重创历史新高 白银：强势上涨 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金上行 1%，伦敦银下行-1.21%。金银比从前周的 82.5.7 回升至 84.4，美国 5 年期 TIPS 回升至 2.28%（10 年期 TIPS 回落至 2.21%）。 本周海外 COMEX 金银表现偏强，同步向上反弹，但是内盘贵金属走势出现一定的走势分化，沪银走势突破 6000 元/千克的同时，沪金明显偏弱。我们认为这与黄金内外价差收敛有关，目前已经回到 5 元/克上方，相较于此前拉开的价差极值已经大幅回落，或因伴随人民币显著升值，国内黄金供应有所增加。单边来看，我们仍然认为，四季度贵金属走势偏强，10 月份美国重要经济数据，尤其是 PMI+非农就业数据+CPI 数据的同步走弱打出组合拳，更加清晰地勾勒出美国经济四季度在财政退坡后显著走弱的局势，由此美元指数和美债收益率的高位回落给予黄金白银一定的反弹动力。同时，在尚未进入深度衰退的情况下，工业金属属性并未给白银造成拖累，反而在风险偏好转好的情况下令白银获得更大的上涨弹性，故走势更强。展望后市，我们对四季度金银表现依然维持较强的判断。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行 2.23%，伦敦银上行 6.14%。金银比从前周的 84.4 回落至 82.3，美国 5 年期 TIPS 回落至 2.02%（10 年期 TIPS 回落至 2%）。 本周海外 COMEX 黄金表现偏强，创出历史新高 2095.7 美元/盎司，COMEX 白银最高达到 25.94 美元/盎司。这波上涨主要受到美联储官员近期偏鸽派发言影响，沃勒首次提及降息，市场对明年的降息预期已经提前到了 3 月份。从驱动来看，我们认为上涨并未结束，此前所提是的美国经济四季度在财政退坡后显著走弱的局势仍在发酵，由此美元指数和美债收益率的高位回落给予黄金白银一定的反弹动力。但是，在明年降息预期打得比较充分得情况下，交易层面需提示可能会存在预期回吐、高位调整震荡的可能。 2023 年 12 月 3 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23026,1785.21%4380-1.68%白银T+D6,1685.53%4351-1.98%Comex白银230225.8956.21%--伦敦银现货25.4714.82%--沪金2302475.782.12%388.30-0.49%黄金T+D474.661.98%386.86-0.64%Comex黄金23022,091.74.39%--伦敦金现货2,071.73.49%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银23021,096,081336957547,06582706Comex白银230263,7414726123,50088241沪金2302159,020-158204,1665227Comex黄金2302196,871-2200411,440256815【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,082,98164614--Comex白银（单位：金衡盎司）267,080,266-53491515.8%1.88%沪金（单位：千克）2,8230--Comex黄金（单位：金衡盎司）19,997,49412681150.8%0.24%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-10-27黄金现货对期货主力价差-1.12-0.47【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值2338沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值2.482.22沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-439-470黄金T+D对伦敦金的价差-0.905.07【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动13,480.11-210.82#N/A042,74142741878.82-3.4617较前周变动-15.0-0.651.0较前周变动310.30.0-5.98注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.270.83%7.12-0.34%146.81-1.76%1.09-0.52%本周收盘价周涨幅103.20-0.23%7.13-0.13%期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 参考图表 图 1：本周伦敦现货黄金上行 2.23%，美债 5 年期 TIPs 回升至 2.02%，前周五在 2.28% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 1：本周 VIX 指数较前周五的 12.5 回落至 12.3 1020304050607080900500100015002000250011-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：本周 VIX 期限曲线前端的 Contango 结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图 5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图 6：Libor-OIS 利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研