宏观经济研究：美联储加息结束，降息仍需要等待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 12 月 14 日 宏观经济研究 美联储加息结束，降息仍需要等待 结论：美联储 12 月会议维持联邦基金利率不变，基本意味着加息周期结束。从会议声明和鲍威尔讲话来看，美联储态度偏“鸽”。美联储前瞻指引和市场预期的偏差较大，利率点阵图显示 2024 年可能降息 3 次（75bp），但市场预期进一步提前至 3 月降息。美联储表明，降息不会等到通胀降至 2%之后。因此，2024 年美联储降息的关键因素可能是劳动力市场变化。我们认为，基于美国消费依然旺盛，企业进入补库阶段，劳动力市场可能持续紧张，美联储或将于四季度才会开始降息。 数据： 北京时间 12月 14日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。 要点：第一，加息基本结束，缩表仍会继续。11 月份，美联储缩表 1116.85亿元，近 6 个月均值为 982.85 亿元，基本符合计划中的节奏。12 月 16 日，美联储资产 7.74 万亿美元，离疫情之前 2020 年初的 4.16 万亿仍有差距。如果经济以当前态势继续运行，不出现重大变化，美联储仍将以每月 950 亿美元的节奏缩表。 第二，美联储态度偏“鸽”，市场预期和前瞻指引偏差较大，其背后反映了美国经济的两种可能路径。根据利率点阵图，美联储可能 2024 年四季度才会降息。但市场预期截然不同，在 12 月会议召开后，市场降息预期提前至 2024年 3 月。市场可能预期美国经济出现衰退，因此提前降息。美联储认为，经济存在软着陆的可能，没有提前降息的必要。 第三，我们认为，短期内消费旺盛和补库周期将会继续支撑劳动力市场，倾向于四季度再降息。2024 年美联储降息可能不会锚定于通胀，而是锚定于劳动力市场的边际变化。短期内，美国消费在超额储蓄支撑下仍然旺盛，美国库存周期也处于从去库尾声向新一轮补库的转向阶段。美国经济仍能保持韧性，劳动力市场依然偏紧。因此，美联储短期内可能并不会降息。 第四，高利率需要保持一段时间，才能防止通胀反弹风险。2023 年 11 月，美国平均时薪同比 3.96%。2015 年-2019 年，美国平均时薪同比为 2.74%，通胀才处在温和区间。现在，美国工资增速虽然回落，但是仍高于疫情前，对应的通胀中枢较高。美联储防止通胀二次反弹，就需要保持高利率一段时间，促使劳动力市场降温，工资增速回归正常。 综上，我们认为，美联储降息并不会如市场预期那样早，可能在 2024 年四季 度降息。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《M1 增速继续下滑——11 月金融数据点评》2023-12-14 2、《美国通胀降速回落，等候联储年终会议 》2023-12-13 3、《稳中有进——2023 年中央经济会议点评》2023-12-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储基本结束 ............................................................................................................................................. 3 2. 降息仍需要等待劳动力市场压力缓解.............................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储经济预测 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 利率点阵图 ............................................................................................................................................ 4 图表 5： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 5 图表 6： CME Fed 预期 2024 年 3 月美联储降息概率 ........................................................................................... 6 图表 7： 美国平均时薪同比和通胀 ....................................................................................................................... 7 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 美联储基本结束 北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储会议维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间。美联储已经连续 3 次会议维持利率不变，基本意味着结束加息，但缩表仍在继续。虽然鲍威尔讲话中保留了继续加息的选项，但通胀持续回落的