春秋航空(601021)暑运已创盈利新高，大年催化估值修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 春秋航空(601021) 暑运已创盈利新高，大年催化估值修复 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023Q3 高油价下公司创单季盈利新高。未来公司机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。2024 年出境游集中释放与业绩超预期大增，有望催化估值修复。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。2023Q3 业绩创历史新高，上调 2023-24 年归母净利预测至 27/38 亿元（原 15/28），新增 2025 年预测 41 亿元。未来机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。2024 年出境游集中释放与业绩超预期大增有望催化估值修复。维持目标价 68.7 元。  2023Q3 创历史单季盈利新高。公司 2023Q3 单季归母净利润达 18.4亿元，高油价下创历史单季新高。剔除所得税影响，2023Q3 税前利润较 2019Q3 大增 74%，税前利润率提升 7 个百分点。1）收入：较 19Q3，RPK 增长 19%，客座率恢复，估算客收上升高达 16%，驱动营业收入增 38%；2）成本：较 19Q3，航油均价上升超三成，ASK 增长 19%，数字化与精细化管理继续助力成本优化缩减，估算机队周转尚未完全恢复下单位扣油成本已低于疫前，营业成本仅增长 26%。  票价涨幅领跑行业，2024 年盈利大年可期。1）国内：公司客收涨幅领跑行业，除需求旺盛与低基数外，受益于低线行业性积极收益管理，及公司客源优化。2）国际：随着旅客出境游心理建设，公司受益于海外保障优势，把握国际线高价阶段快速增班。2024 年行业国际增班将推动供需恢复，叠加出境集中释放有望成就盈利大年。  未来机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。公司 2023年盈利超预期而估值回落，或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。我们认为公司机队规划合理，过去数年培育三线基地，并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场，未来机队时刻仍有望良好匹配。 风险提示。经济波动风险，补贴风险，油价风险，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,858 8,369 17,605 25,846 28,577 (+/-)% 16% -23% 110% 47% 11% 经营利润（EBIT） -921 -3,619 2,174 4,013 4,314 (+/-)% _ _ _ 84% 7% 净利润（归母） 39 -3,036 2,701 3,813 4,114 (+/-)% -107% -7862% _ 41% 8% 每股净收益（元） 0.04 -3.10 2.76 3.90 4.20 每股股利（元） 0.19 0.00 0.00 0.39 0.63 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -8.5% -43.2% 12.3% 15.5% 15.1% 净资产收益率(%) 0.3% -22.2% 16.5% 19.2% 17.6% 投入资本回报率(%) -3.0% -10.2% 6.2% 11.5% 12.5% EV/EBITDA 347.49 -30.48 18.87 11.44 9.96 市盈率 1273.73 -16.41 18.44 13.07 12.11 股息率 (%) 0.4% 0.0% 0.0% 0.8% 1.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 68.70 上次预测： 68.70 当前价格： 51.17 2023.12.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 47.43-66.79 总市值（百万元） 50,072 总股本/流通 A 股（百万股） 979/979 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.99 日均成交值（百万元） 158.81 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 16,241 每股净资产 16.60 市净率 3.1 净负债率 47.70% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.45 0.36 Q2 -0.83 0.49 Q3 -0.50 1.88 Q4 -1.33 0.02 全年 -3.10 2.76 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -5% -13% 相对指数 -1% -1% -6% [Table_Report] 相关报告 盈利早周期改善可期，长期盈利将继续领跑2022.09.13 盈利韧性出众，复苏趋势确定 2022.01.28 公司更新报告 -20%-13%-7%0%7%13%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图春秋航空上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 春秋航空(601021) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.11 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 春秋航空(601021) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 68.70 上次预测： 68.70 当前价格： 51.17 [Table_Website] 公司网址 www.ch.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内首家低成本航空公司。自成立以来，公司在严格确保飞行安全和服务质量的前提下，恪守低成本航空的经营模式，借鉴国外低成本航空的成功经验，最大限度地利用现有资产，实现高效率的航空生产运营。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 47.43-66.79 市值（百万元） 50,072 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,858 8,369 17,605 25,846 28,577 营业成本 10,249 10,360 13,398 19,375 21,560 税金及附加 21 24 25 36 40 销售费用 219 1