传媒行业专题报告：云游戏，具备大规模商业化潜质，空间中枢或5年扩6倍

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 05 月 10 日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 电话：021-31829781 邮箱：yangxiaofeng@cgws.com 分析师：何思霖 S1070518070001 电话：0755-83515591 邮箱：hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<《复仇者联盟 4》票房预售破纪录，关注最大受益者中国电影>> 2019-04-15 <<4A 公司分拆与并购：复盘省广系/蓝标系的新三板布局，盘点旗下技术型营销公司>> 2019-04-01 <<AI 营销：从“影谱科技”看“广告植入”，内容营销迎来风口>> 2019-03-18 云游戏：具备大规模商业化潜质，空间中枢或 5 年扩 6 倍 ——传媒行业专题报告 一、大规模商业化：深入分析云游戏“延迟核心”，国内开拓者“格来云游戏”已论证可行性1、云游戏高延迟核心在于网络与处理延迟，未来 5 年网络与设备技术提升使延迟降低 35%。云游戏延迟可分为网络延迟与处理延迟，其中处理延迟占七成。根据测算，目前 Wifi 水平下运行云游戏 PC 端与手机端延迟分别为 100ms、80ms 以上，4G 水平下延迟在 110ms 以上。2、国内云游戏开拓者：“格来云游戏”已论证其可行性。根据草根调研结果，角色扮演、动作、冒险格斗类，格来云延迟都能较好满足用户需求；竞速、体育、飞行射击对延迟要求相对较高，格来云延迟体验基本能满足，但是游戏体验受影响；对延迟要求最高的为 FPS（射击类）游戏和 MOBA（多人在线竞技）游戏，FPS 的三款游戏中，仅有一款能基本满足延迟要求，MOBA 类游戏延迟稍高尚未能满足延迟要求。二、云游戏：空间中枢或扩容 6 倍，核心动力在于 ARPPU 提高1、云游戏市场空间：扩容核心在游戏品质带动 ARPPU。云游戏将高品质主机和客户端内容扩展到手机等平台的技术形式恰好符合国内游戏行业的新增长模式，随着云游戏落地，国内市场游戏内容的整体质量将获得提升，优质内容将吸引玩家付费，ARPPU 将因此得到提高。综合市场悲观和乐观情况，我们认为截至 2025 年 5G 网络大规模覆盖，云游戏将为国内游戏市场中枢扩容约 6 倍。2、云游戏 ARPPU 提高的前提：高品质游戏采用内购模式。就近期国外优质游戏的付费模式来看，DLC 作为游戏厂商增加收入手段存在的现象已经较为普遍，内购模式也逐渐被应用于优质游戏当中。而相较国外游戏厂商，国内游戏厂商使用更多内购策略，将价格歧视定价进行的更为彻底。未来国内游戏公司现行的内购收费策略将大概率被应用在由云游戏普及带来的高品质游戏上，提升国内游戏市场 ARPPU。三、国内市场高品质游戏供给存在缺口，代理和进口替代将成为重要途径1、从近期进口非手游的数量和质量来看，国内游戏玩家，特别是重度游戏玩家的需求并未被很好满足。从中国 Steam 平台用户数逐年攀升的情况来看，国内重度游戏玩家正转向跨境游戏平台寻求高品质游戏。这一情况给予今后有能力引入海外高质量游戏的代理商及具备自主制作高质量游-20%-10%0%10%20%30%40%传媒沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 传媒行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 戏能力的研发商较大机会。 2、近年来包括腾讯、网易、完美世界等国内游戏龙头纷纷出海收购游戏工作室，将目光聚焦高品质游戏代理与制作。 3、国内游戏工作室在 2018 年推出了包括古剑奇谭 3 在内的多款优质游戏，在国内（Wegame）及国外（Steam）游戏平台均收获了较高的玩家评价。虽然国产游戏在整体水平上仍照国际水平有一定差距，但优秀国内工作室通过作品证明了国产游戏已进入上行轨道，未来有希望产出更多优秀作品。  四、投资建议 我们预计未来国内云服务商、高品质游戏研发商和具备引进海外顶级游戏的公司将充分受益于云游戏的兴起：1）云服务商，阿里巴巴（阿里云）、腾讯控股（腾讯云）和金山软件（金山云）；2）高品质游戏研发商，网易（端游/手游研发）、腾讯控股（端游/手游研发）、吉比特（端游/手游研发）、三七互娱（页游/手游研发）、游族网络（页游/手游研发）；3）具备引进海外顶级游戏能力的公司，腾讯控股（Wegame 平台）、金科文化（全球运营汤姆猫 IP）、创梦天地（神庙逃亡、水果忍者代理）。  五、风险提示： 5G 推广速度不及预期，游戏玩家付费意愿提升不及预期。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 大规模商业化：深入分析云游戏“延迟核心”，开拓者“格来云游戏”已论证可行性 ..... 6 1.1 云游戏高延迟核心在于网络与处理延迟，未来 5 年网络与设备技术提升使延迟降低 35% 6 1.1.1 玩家对游戏延迟的容忍度 ................................................................................. 6 1.1.2 延迟分类与测算：网络延迟与处理延迟 ......................................................... 7 1.1.3 网络延迟：5G 网络环境使云游戏延迟降低 20% ............................................ 9 1.1.4 处理延迟：高效编解码能力使总延迟降低 15% ........................................... 10 1.2 国内云游戏开拓者：“格来云游戏”已论证可行性 ................................................. 12 1.2.1 草根调研：网吧宽带连接模拟 5G 环境，格来云游戏抽样体验................. 12 2. 云游戏：空间中枢或扩容 6 倍，核心动力在于 ARPPU 提高 ........................................ 13 2.1 云游戏市场空间：扩容核心在游戏品质带动 ARPPU ............................................ 13 2.1.1 以史为鉴：从手游发展看云游戏发展，未来依靠 ARPPU 增长 .................. 13 2.1.2 云游戏空间测算：付费用户数*ARPPU .......................................................... 14 2.2 云游戏 ARPPU 提高的前提：高品质游戏采用内购模式 ....................................... 17 2.2.1 ARPPU 原理：从价格歧视角度看付费下载/DLC/内购 ................................... 17