传媒行业18年-19Q1财报总结：资产减值触业绩低谷，至暗过后关注率先改善龙头

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒证券研究报告 2019 年 05 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 宋雨翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080006 songyuxiang@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:一周观点：低估值游戏体现超额收益，弹性领域顺势而为》 2019-05-12 2 《传媒-行业研究周报:五月策略：低估值游戏为盾，稀缺主题为矛灵活应对》 2019-05-05 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：关注 市 场 情 绪 变 化 和 财 报 质 量 》 2019-04-28 行业走势图 18 年&19Q1 财报总结：资产减值触业绩低谷，至暗过后关注率先改善龙头 18 年资产减值致整体业绩大幅下滑，19Q1 板块业绩仍有所承压。我们选取了 101 家公司作为研究样本，18 及 19Q1 传媒板块整体业绩继续弱于 A股及创业板，年底商誉减值以及部分标的内生性下滑是核心因素。剔除部分异常值标的，板块 18 年总营收同比增长 10.34%（增速同比下降 2.46pcpts），总归母净利润同比下降 101.65%（增速同比下降 106.15pcpts），若加回资产减值损失影响，18 年“归母净利润+资产减值”同比下降 20.76%；19Q1 传媒板块总营收同比增长 4.24%（增速同比下降 11.78pcpts），总归母净利润同比下降 14.52%（增速同比下降 21.80pcpts）。 分行业看，18 年仅有数字阅读、图书出版板块净利润增长，其他板块受资产减值扰动较大，19Q1 互联网、图书出版、游戏、数字阅读扣非后净利润正向增长。互联网板块东财（19Q1 扣非后 yoy28.7%）、数字阅读平治（19Q1扣非后 yoy20.78%）、游戏完美（19Q1 扣非后 yoy56.77%）和吉比特（19Q1扣非后 yoy42.53%）均在板块中有高增长。图书出版则无论是收入还是利润层面均表现出持续稳健优势，且扣非后利润上 18 年（yoy8.3%）和 19Q1（yoy16.5%）均有良好增速；营销板块剔除影响较大的分众后净利润仍有下降，但蓝色光标已出现业绩修复（扣非后 yoy13.1%）；广电 17 年开始利润持续下滑；院线板块春节档票房不达预期带来 19Q1 业绩普遍下滑，影视板块则受 18 下半年行业监管影响业绩仍未恢复增长。 板块整体毛利率和净利率下行，游戏板块在细分行业利润率上仍领先；出版行业 18 年和 19Q1 利润率均有小幅提升。板块 18 年应收账款及应收票据周转率为 4.53 次，同比下降 0.14 次；应付账款及应付票据周转率为 4.24次，同比下降 0.11 次。现金流有所改善，若剔除波动和体量较大的东方财富，18 年板块经营性现金流净额为 500 亿元，同比增长 14.6%，2019Q1 净额总计-13 亿元，去年同期为-32 亿元，也体现出改善趋势；2018 年经营性现金流净额前三细分板块分别为广电、图书出版以及游戏。 2018 年板块资产减值损失尤其商誉减值风险大量释放。传媒板块 18 年资产减值损失总额为 464 亿元，其中的商誉减值为 274 亿元；截至 18 年底板块剩余商誉为 1134 亿元，同比下降 12.3%。分行业看，18 年游戏板块计提资产减值损失最多，为 57.2 亿元；其次为营销计提资产减值损失 54.1 亿元。 板块估值有所回升，估值与配置水平逐渐上行。传媒板块估值从 16 年起下滑，18 年板块市盈率降至 21.2x 达到 2011 年以来新低，但从 19 年起逐渐回暖，当前市盈率为 33.3x。18Q4 基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值上升至 268 亿，占股票投资市值比上升至 1.71%；19Q1 持仓市值 246亿，占股票投资市值比为 1.20%，环比有所下滑，同比略上行。质押方面次新及国企质押状况相对较好，同时关注纾困基金等资本支持带来质押改善。 投资建议：传媒板块业绩仍存在压力，但商誉在 18 年已大幅释放，估值在18 年底降至历史低位，以游戏为代表部分板块在 19Q1 已经开始体现修复，因此对前景无需过于悲观，建议密切关注政策和宏观经济环境变化。板块亏损公司增加，表明分化继续扩大，对公司盈利提出更高要求，选股应继续以超越行业成长为核心，聚焦细分龙头：1）游戏版号恢复，19Q1 业绩修复，随着游戏上线后续业绩有望继续增长，关注腾讯《和平精英》上线后提振腾讯及行业增速、关注游戏标的【游族、三七、完美、吉比特、凯撒、宝通、顺网】及【世纪华通】等；2）互联网平台公司体现较高增长，关注【东财、芒果、视觉】持续休整或阶段大幅调整后长期价值提升；数字阅读及混改标的【平治信息】后续关注定增进展和后续业绩释放；3）关注业绩稳定【出版板块】、资金状况好且业绩有改善的【国企】如融媒体【中视、新华网、人民网、浙数文化】等以及政策推动、现金流较好的【广电】、政策干扰小弹性大的【体育龙头】；4）营销关注有业绩修复【蓝标、华扬联众】等。 风险提示：由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，文化内容监管趋严风险 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2018-052018-092019-01传媒沪深30020745347/36139/20190515 15:42 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 传媒板块成长能力：18 年资产减值拖累整体业绩，板块成长走向分化........................... 5 1.1. 传媒板块整体成长性 ..................................................................................................................... 5 1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，业绩下滑公司增加 ...... 8 1.3. 各细分行业成长能力对比 .......................................................................................................... 10 2. 传媒板块盈利能力：毛利率及净利率下降，财务费用率持续提升 .................................. 13 2.1. 传媒板块整体盈利能力 ......................