吉祥航空(603885)超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 吉祥航空(603885) 超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023Q3 高油价下公司创单季盈利新高。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。未来两年盈利有望超预期表现，具有业绩估值双重空间。 投资要点： [Table_Summary]  航空超级周期弹性龙头，增持。2023Q3 创单季业绩新高，初步展现盈利弹性。维持 2023/24 年净利预测 10/26 亿元人民币，新增 2025 年预测 31 亿元人民币。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价 22.12 元。  2023Q3 创历史单季盈利新高。公司 2023Q3 单季归母净利润 10.7 亿元人民币，较 2019Q3 大增 63%，高油价下创单季新高。1）收入：较2019Q3，RPK 增长 23%，客座率略低 0.7%，估算客收升 8%，驱动营收增 33%；2）成本：较 2019Q3，航油均价升超三成，ASK 增 24%，机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前，营业成本仅增 26%。  机队周转与国际航班恢复领跑行业。1）国内：年初以来淡季需求快速恢复，旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2）国际：公司以往国际业务占比不到两成，航线品质较好。目前国际 ASK 已较疫前恢复超九成，显著领跑行业。预计 2024 年行业供需恢复，国内票价中枢将继续上升，国际有望受益出境集中释放，盈利表现或超预期。  时刻是核心盈利资产，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解，不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网，四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网，且国际与廉航战略长期前景乐观，未来盈利中枢上升与持续将超预期。  风险提示。经济波动，油价汇率风险，时刻匹配风险，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,767 8,210 20,775 26,099 29,104 (+/-)% 16% -30% 153% 26% 12% 经营利润（EBIT） -984 -3,889 1,981 3,727 4,192 (+/-)% _ _ _ 87% 12% 净利润（归母） -498 -4,148 1,009 2,645 3,115 (+/-)% _ _ _ 162% 18% 每股净收益（元） -0.22 -1.87 0.46 1.19 1.41 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.36 0.42 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -8.4% -47.4% 9.5% 14.3% 14.4% 净资产收益率(%) -4.9% -43.5% 9.6% 21.3% 21.4% 投入资本回报率(%) -2.7% -10.4% 5.2% 9.6% 10.7% EV/EBITDA -223.0 -15.8 16.6 9.6 8.1 市盈率 -58.3 -7.0 28.8 11.0 9.3 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% 3.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.12 上次预测： 22.12 当前价格： 13.08 2023.12.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.80-19.82 总市值（百万元） 29,003 总股本/流通 A 股（百万股） 2,214/2,214 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 10.99 日均成交值（百万元） 155.94 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 9,493 每股净资产 4.29 市净率 3.1 净负债率 160.06% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.25 0.07 Q2 -0.61 -0.05 Q3 -0.49 0.48 Q4 -0.53 -0.06 全年 -1.87 0.46 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -18% -12% 相对指数 -8% -15% -8% [Table_Report] 相关报告 资 金 保 障能 力提 升， 逆向 增持 弹 性品 种2022.09.14 公司更新报告 -14%-5%4%14%23%32%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图吉祥航空上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 吉祥航空(603885) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.04 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 吉祥航空(603885) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.12 上次预测： 22.12 当前价格： 13.08 [Table_Website] 公司网址 www.juneyaoair.com [Table_Company] 公司简介 公司系“中国民企百强”企业——上海均瑶(集团)有限公司控股子公司，于2006 年 9 月正式开航运营。公司主营业务为航空客货运输业务，经营范围包括国内(含港澳台)航空客货邮运输、国际航空客货运输业务，航空配餐等。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.80-19.82 市值（百万元） 29,003 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 营业总收入 11,767 8,210 20,775 26,099 29,104 营业成本 -11,780 -11,164 -17,706 -21,168 -23,690 税金及附加