非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题 2023 年 12 月 4 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降约 800 亿至 0.82 万亿；两融余额（11.30）微降至 1.67 万亿。 已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”，这是对中央金融工作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管层对防范金融风险的最新表态。 故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基ETF 后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过 “真金白银”投入为权益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价投资金加快进场节奏。 保险：本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资 250 亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在投资领域最大规模的合作，“强强联合”效果值得期待。在当前权益、固定收益市场持续大幅波动的情况下，新金融工具准则、新会计准则下的投资收益波动加剧，核心偿付能力和分红也受到较大影响，故险企合作加大长久期、稳健回报、高分红投资对稳定投资收益率水平，平抑投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也是与负债端实现更好的匹配。除了险企经营层面，此次合作也具备较强的信号意义，作为“价投资金”代表的险资从一二级市场大力度投入，有望带动更多长期投资者参与国内资本市场。 板块表现：11 月 27 日至 12 月 1 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 1.99%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 25/31；其中证券板块下跌 1.35%，跑赢沪深 300 指数（-1.56%），保险板块下跌 3.66%，跑输沪深 300 指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（4.87%）、首创证券（2.79%）、南京证券（0.87%）、国联证券（0.78%）、西南证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-1.72%）、天茂集团（-1.93%）、中国太保（-2.92%）、中国人保（-3.07%）、中国人寿（-3.73%）、中国平安（-3.91%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 57040.74 6.62% 流通市值(亿元) 44182.5 6.48% 行业平均市盈率 17.68 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -12.0%8.0%28.0%12/52/54/56/58/510/5非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降约 800 亿至 0.82 万亿；两融余额（11.30）微降至 1.67 万亿。 已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”，这是对中央金融工作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管层对防范金融风险的最新表态。 故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基 ETF 后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过 “真金白银”投入为权益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价投资金加快进场节奏。 我们还看到，随着美联储加息的持续停滞和停止加息甚至降息的预期增强，美国十年债利率转向并已下行超70bp 至 4.2-4.3%区间，中美利差进一步倒挂的压力显著下降，人民币汇率压力得到释放，十年期国债的上行压力也得到有效缓解，有望推动国内资产重定价。同时，中美高层互访日益频繁有助于推动资本市场风险偏好上行。叠加国内经济复苏进程的延续，证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的优势地位，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅 1.28xPB，建议持续关注。 保险： 本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资 250 亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在投资领域最大规模的合作，“强强联合”效