贵金属2024年投资策略报告：加息周期步入尾声 金银静待上行周期

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614邮箱：15695@guosen.com.cn分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 主要结论：2023 年，受地缘冲突、风险事件、美国通胀走势和货币政策及汇率波动多方因素的影响，黄金和白银全年中枢有所抬升，黄金走势强于白银，内盘走势强于外盘。综合来说，美联储加息步入尾声、市场对加息预期不断调整主导了贵金属价格走向，欧美银行业风波、债务上限危机及全球地缘政治动荡推升了黄金的避险需求，使得 2023 年上半年黄金价格中枢整体抬升；而美国超市场预期的经济数据和美联储“鹰派”发言使得贵金属在下半年的上行力量未能得到持续、有力的支持，使得黄金在 5 月初从高位后开始回落，金银步入宽幅震荡区间。进入 10月份，受地缘冲突推升市场避险情绪大幅升温，金价受其避险属性的推升开始步入单边上行区间，而市场避险情绪有所降温与市场对美联储降息周期开启时点的预期进一步提前的双重影响下，外盘贵金属于 11 月份呈现 V 型走势。内盘金银受汇率波动影响整体走势强于外盘。展望 2024 年，预计美联储不会再次加息，联邦基金利率将有望于上半年维持在 5.25%-5.5%的高位。虽然市场普遍预计美联储加息进程已经结束，但市场对于降息周期何时开启时间节点的预期在年内变化较大。据 CME FedWatch 统计，美联储有望最早于 24 年 5 月开启降息周期。然而，当下来看，市场对 24 年 5 月开展降息周期的预期或许有些乐观。首先，美国 10 月份通胀虽然超预期降温，但距离美联储 2%的目标仍有一定距离；且 10 月份通胀的超预期回落受益于能源价格的大幅走弱，而受地缘冲突等风险因素的扰动能源价格于 24 年中枢或将有所抬升，通胀回落仍有一定压力。其次，美国劳动力市场的韧性也将成为利率维持高位的一大因素——虽然从当下新增就业人数的放缓可以看出美国劳动力市场的降温，但失业率环比基本保持仍然体现出美国经济韧性仍强。然而，降息周期的开启同样取决于有无影响金融稳定的风险事件发生，在 24 年我们仍需警惕美国银行流动性风险等事件的发生。中性预计，美联储或于 24 年下半年以每季度 25bp 的速度开启降息周期。总结过去 8 轮降息周期，黄金录得 6 次上涨、2 次下跌，白银则录得 3 次上涨、5 次下跌。然而，我们同时要考虑到的一点是，贵金属 23 年涨势已经反应了部分市场预期，在 24 年降息周期正式开启时金银上冲力量或将不及预期之高。操作建议，美联储降息周期渐进后逢回调买入为主。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口2021 年 4 月 25 日国信期货 2024 年投资策略报告贵金属作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：加息周期步入尾声 金银静待上行周期2023 年 11 月 26 日国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金一、期货市场行情回顾2023 年，受地缘冲突、风险事件、美国通胀走势和货币政策及汇率波动多方因素的影响，黄金和白银全年中枢有所抬升，黄金走势强于白银，内盘走势强于外盘。截止 11 月 24 日，COMEX 黄金主力合约收盘于 2003.7 美元/盎司，相较于 2022 年 12 月 30 日上涨 9.73%；COMEX 白银主力合约收盘于 24.38 美元/盎司，相较于 2022 年 12 月 30 日上涨 0.54%；沪金主力合约收盘于 467.44 元/克，相较于 2022 年 12 月 30日上涨 13.91%；沪银主力合约收盘于 5995 元/千克，相较于 2022 年 12 月 30 日上涨 10.81%。自 2023 年 1 月起至 6 月末，国际黄金经历了两轮上涨和两轮下跌，外盘最高点一度冲破 2085 美元/盎司的历史高位。第一轮上涨为 2023 年 1 月，主要受市场降温预期持续的影响，高点拉涨至 1966.8 美元/盎司。而 2 月的第一轮下跌则主要由于强劲的经济数据和美联储的鹰派发言使市场预期调整，使得黄金一路下挫至 1817.6 美元/盎司的低位。第二轮上涨则受欧美银行业风波激发避险情绪攀升，硅谷银行因挤兑问题破产后由 FDIC 接管，瑞信银行自曝财报存在重大缺陷、叠加前期连续亏损，最终被瑞银收购，叠加全球地缘政治问题的刺激和债务上限危机的发酵，外盘黄金于 5 月 4 日一度冲到 2085.4 美元/盎司的高位。之后，受债务上限危机解决和欧美银行业危机暂平的影响，市场避险情绪有所缓和，叠加美联储持续鹰派发言，黄金步入第二轮下行阶段。内盘黄金走势与外盘基本吻合，同样可归于两轮上行周期和两轮下行周期，沪金主力合约于 5 月 5 日一度触及近 460 元/克的高位。外盘白银经历了两轮下跌和一轮上涨周期。自今年开年至 3 月初，COMEX 白银主力合约经历了一个月的震荡走势后开始大幅下跌，最低点一度跌破 20 美元/盎司。3 月初起，外盘白银开始大幅上涨至 26.435 美元/盎司的高位，同样受欧美银行业危机等问题的影响。之后，受海外央行持续鹰派的打压，白银一路震荡下跌至二季度结束。内盘白银同步外盘走势，上行阶段一度冲到 5868 元/千克的高位。看向下半年，2023 年三季度，受货币政策等因素的影响，外盘黄金步入宽幅震荡区间，整体中枢相较于一季度抬升幅度有所下移；内盘黄金却于 8 月中旬开始步入单边上行区间，最高点一度突破 480 元/克的历史高点，内盘黄金相比于外盘的溢价大幅上升，价差一度升至 2015 年以来的新高。究其原因，据世界黄金协会分析，近几个月来黄金需求的恢复和相对平稳的进口量可能导致了国内供需状况的趋紧，进而推高了境内外的黄金溢价水平。进入 10 月份，受地缘冲突推升市场避险情绪大幅升温，金价受其避险属性的推升开始步入单边上行区间，地缘冲突的持续叠加市场对加息预期的调整使得 COMEX 黄金在 10月 27 日收盘于 2016.3 美元/盎司的高位、突破四个月以来的新高，沪金于 10 月 27 日夜盘收盘于481.94 元/克、突破历史新高。内外盘白银于 10 月走势强劲程度不及黄金，但也经历了不同程度的中枢抬升，COMEX 白银于 10 月 27 日收盘于 23.24 美元/盎司、创一个月以来的新高，沪银 10 月 27 日夜盘收于 5883 元/千克、同样创一月以来高位。11 月份，随着市场避险情绪有所降温叠加部分避险资金结利撤离，贵金属有所回调，而月中开始陆续公布的各项经济数据一致显示出美国经济放缓，市场对美联储降息周期开启时点的预期进一步提前，金银上行力量再度走强，外盘黄金于 11 月 24 日再度冲破 2000 美元/吨的高位。图：COMEX 黄金主力合约日 K 线走势国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金数