盛天网络(300494)游戏新品待发，AI落地+A／VR布局构筑新成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛天网络（300494） 证券研究报告 2023 年 11 月 30 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.29 元 目标价格 20.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 489.76 流通 A 股股本(百万股) 399.64 A 股总市值(百万元) 6,998.65 流通 A 股市值(百万元) 5,710.90 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 14.32 一年内最高/最低(元) 51.27/11.28 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 金沐阳 联系人 jinmuyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 游戏新品待发，AI 落地+A/VR 布局构筑新成长 国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务 公司成立于 2006 年，并于 2015 年在深交所创业板成功上市。公司起家于网维软件领域，推出的“易游网吧管理平台”在场所综合娱乐管理平台中市占率达 30.7%（2019 年数据）。2019 年 8 月和 2021 年 1 月公司经过两次股权投资收购天戏互娱成为子公司，后陆续布局游戏发行和研发，以及推出游戏社交产品，从而拓宽游戏服务产业业务。目前，公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。 IP 游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期 公司手握多款精品 IP 资源，核心贡献业绩产品《三国志 2017》《三国志·战略版》表现优异，其中《三国志 2017》于 2017 年 8 月底上线， 2020-2022 年流水分别为 12.3/9.7/7.5 亿元，2023 前三季度流水保持稳定。《三国志·战略版》2019 年 9 月正式公测，常年位于畅销榜前列。此外，公司持续完善游戏自研和发行能力体系建设。研发方面，公司以股权投资的方式绑定墨冰科技、盛潮网络、心炎网络；发行方面，公司成立了独立游戏发行工作室 Paras 和游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司。从产品排期看，23 年底开始 IP 游戏、投资布局的研发商均有内容上线，新品验证可期。 社交产品和服务矩阵完善，AI 落地+A/VR 布局构筑新成长 除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游戏服务业务在 2022 年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合 AI 创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。 此外，公司持续跟踪最新技术如 AI、MR、元宇宙等发展趋势，并与 Rokid在 XR 领域开展深度合作，亦有针对 A/VR 平台的优质项目有望后续上线。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 我们 预 计 公司 2023~2025 年 营业 总 收入 为16.1/22.1/24.9 亿 元 ， 同 比 变 动 -3%/+37%/+13% ， 对 应 归 母 净 利 润 为2.1/2.9/3.4 亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用 SOTP 分部估值法，预计公司目标市值 102.5 亿元，目标价为 20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,220.83 1,658.23 1,606.95 2,206.18 2,494.79 增长率(%) 36.27 35.83 (3.09) 37.29 13.08 EBITDA(百万元) 228.63 365.99 238.47 321.59 370.14 归属母公司净利润(百万元) 125.11 222.27 208.63 290.66 336.62 增长率(%) 106.90 77.66 (6.14) 39.32 15.81 EPS(元/股) 0.26 0.45 0.43 0.59 0.69 市盈率(P/E) 55.94 31.49 33.55 24.08 20.79 市净率(P/B) 5.37 4.54 3.62 3.20 2.80 市销率(P/S) 5.73 4.22 4.36 3.17 2.81 EV/EBITDA 19.01 7.72 22.43 16.19 13.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%11%46%81%116%151%186%221%2022-112023-032023-07盛天网络创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务 ................................. 4 1.1. 公司沿革：网吧业务起家，积极拓展布局泛娱乐领域 ..................................................... 4 1.2. 股权结构和治理：创始人为第一大股东，高管经验丰富 ................................................. 5 1.3. 财务分析：业务拓展贡献业绩增长，账面资金充裕 .......................................................... 6 2. 行业分析：数字娱乐行业供给持续创新，带动需求景气 ...................................................... 8 2.1. 游戏行业：优质充沛产能带动需求回暖，景气度向上提升 ............................................ 8 2.2. 社交业务：整体保持高增速，未来发展潜力较大 ............................................................... 9 3. 公司亮点：游戏储备蓄势待发，社交构建第二增长曲线，打造互联网娱乐阵地 .......... 11 3.1. 游戏业务：IP 游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期 11 3.2. 社交业务：带带电竞收入增速喜人，AI 助力社交产品矩阵搭建 ................................ 14 3.3. 广告业务：网吧+电竞酒店双布局，挖掘线下娱乐场景流量价