提价增厚公司营收，特别分红提振市场信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贵州茅台（600519） 证券研究报告 2023 年 11 月 29 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 1769.04 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,256.20 流通 A 股股本(百万股) 1,256.20 A 股总市值(百万元) 2,222,264.16 流通 A 股市值(百万元) 2,222,264.16 每股净资产(元) 173.39 资产负债率(%) 14.14 一年内最高/最低(元) 1935.00/1551.00 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《贵州茅台-季报点评:直销比例持续抬升，业绩保持稳健增长》 2023-10-28 2 《贵州茅台-半年报点评:业绩略超业绩预告，利润端表现稳定》 2023-08-07 3 《贵州茅台-公司点评:二次分红重视股东权益，技改扩产创造增量空间》 2022-12-15 股价走势 提价增厚公司营收，特别分红提振市场信心 事件一：贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自 2023 年 11 月 1 日起上调公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二：公司发布特别分红公告：① 截至 23 年 9 月 30 日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为 1801.27 亿元，公司总股本为 12.56 亿股，公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.11 元（含税），合计拟派发现金红利 240.01 亿元（含税）。 ② 特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 核心变量调整，渠道利润再分配。我们认为此次茅台酒出厂价由 969 元提至 1169元产生以下几点影响：①上调幅度 20%直接增厚茅台营收与利润；②顺应市场供需关系，促使茅台回归商品属性；③此次涨价不涉及市场指导价的调整，意在实现厂家和渠道之间的利润再分配。 充分提振市场信心，引领价格体系发展。此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近 6 年（2018 年 1 月 1 日，出厂价由 819 元/瓶提高至 969 元/瓶，调整幅度为18%）。从短期来看，茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看，对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，茅台提价有望引领行业价格体系发展，也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮，带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。 特别分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。 ① 23 年来看：这是继 22 年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红，加上年中分红 325.5 亿元，本年度贵州茅台合计分红近 565.5 亿元（超过23Q1-3 归母净利润 548.3 亿元）； ② 累计金额来看：截至此公告前，公司累计现金分红已突破 2086 亿元，占上市以来累计净利润约 56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达 2326.6 亿元。 ③ 近年平均情况来看：贵州茅台连续 9 年分红规模占净利润比超 50%（仅 22/23年，含本次拟分红金额贵州茅台累计分红 1113.0 亿元，占上市以来分红总金额的47.8%；近四年常规年度分红一直稳定在 51.9%高比例）。 从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。 不到 1 个月连放三重利好，股息率提升的同时有望利好估值稳定。近一个月公司连放三重利好：经营稳健/出厂价提价 20%/实施特别分红。我们认为：以上利好既反映出公司现金流的健康稳定，也利于通过提升股息率回报股东，从而吸引长期资金稳定估值。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1485.37/1782.44/2058.00 亿元（23-25 年前值为 1485.37/1714.71/1979.80 亿元），增长率分别为 16%/20%/15%，归母净利润分别为 738.97/907.95/1053.73 亿元（23-25 前值为 739.18/857.56/995.56 亿元，提升预测值主要系提价增厚营收和利润），增长率分别为 18%/23%/16%，对应 PE 分别为 30X/24X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，宏观经济影响，税率上升，改革进程不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 109,464.28 127,553.96 148,536.59 178,243.90 205,800.41 增长率(%) 11.71 16.53 16.45 20.00 15.46 EBITDA(百万元) 75,513.72 88,318.19 104,025.18 126,675.00 146,131.09 归属母公司净利润(百万元) 52,460.14 62,716.44 73,896.83 90,795.40 105,372.88 增长率(%) 12.34 19.55 17.83 22.87 16.06 EPS(元/股) 41.76 49.93 58.83 72.28 83.88 市盈率(P/E) 42.36 35.43 30.07 24.48 21.09 市净率(P/B) 11.72 11.25 9.48 7.94 6.68 市销率(P/S) 20.30 17.42 14.96 12.47 10.80 EV/EBITDA 33.40 23.87 20.56 16.48 14.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022-112023-032023-07贵州茅台沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司事件：茅台酒提价+公司特别分红 事件一：贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自 2023 年 11 月 1 日起上调公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。 事件二：公司发布特别分红公告：① 截至 23 年 9 月 30 日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为 1801.27 亿元，公司总股本为 12.56 亿股，公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.11 元（含税），合计拟派发现金红利 240.01 亿元（含税）。 ② 特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，