国防军工行业2018全年与2019年Q1总结：业绩继续向好，聚焦航空与电科产业

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 05 月 14 日 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 行业表现 数据来源:wind 相关报告 <<从十大强国军费历史，寻找军费增长“密码”>> 2018-12-21 <<十三五期间采购加速，关注混改主题及航空装备、民参军订单释放>> 2018-05-12 <<军改影响下各板块表现各异，民参军板块增速相对较高>> 2017-09-11 业绩继续向好，聚焦航空与电科产业 ——国防军工行业2018 全年与2019 年Q1 总结股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 中直股份 1.06 1.29 39.49 32.35 中航光电 1.46 1.81 29.44 23.76 航发动力 0.56 0.67 42.76 35.52 中航沈飞 0.62 0.74 48.34 40.56 航天电器 1.03 1.23 25.56 21.24 资料来源：Wind，长城证券研究所 军工板块 2018 年市场表现较好，但整体估值仍然偏高：中信军工指数 2018年整体下跌 27.09%，跑赢创业板指 1.56 个百分点，跑输上证综指 2.5 个百分点，跑赢深证成指 7.33 个百分点。2018 年军改影响逐渐减小，军费增加，军品订单出现好转带动了板块整体业绩的恢复。国防军工在中信29 家一级行业指数涨跌幅中排名第 9，处于靠前水平，摆脱过去几年的低迷表现。在宏观经济下行的大背景下，相对于其他行业，军工行业增长较为确定，且受中美贸易战的影响较其他行业较小。截至 2018 年末，国防军工板块整体估值动态市盈率为 54.64 倍，仍位位于所有板块最高。2018 年行业发展摆脱低迷表现，业绩较往年有较大提升：军工板块（中信军工指数成分股）2018 年年度财务数据如下：主营业务收入为 3485.32亿元，同比增长 6.80%。归属母公司净利润为 139.53 亿元，同比增长28.40%。销售净利率为 3.75%，同比增长 21.04%。军工板块 2018 年全年相较去年同期营业收入和归母净利都有大幅提升，销售净利润也迅速增加。各子板块中，营业收入方面表现最好的为民参军，同比增速达 16.71%。其次依次是航天军工（10.25%）、航空军工（6.84%）；归母净利方面，表现最好的为其他军工（110.27%），其次为船舶制造（50.22%）、航天军工（16.10%）。2018 年军工集团旗下上市公司整体表现航空与电科最好：从十一大军工集团下属 A 股上市公司来看，十一大军工集团旗下上市公司 2018 年年度合计营业收入 8822.26 亿元，同比增长 8.05%，实现归母净利 424.25 亿元，同比减少 2.16%。就各集团而言，营业收入增幅靠前的为航空工业集团（21.63%）、中船重工集团（21.11%）、中核工业集团（14.56%），增幅下降的为中船工业集团（-8.97%）和兵器装备集团（-14.31%）。归母净利方面，增速靠前的为中船工业集团（39.76%）、航天科技集团（36.56%）和航天工业集团（28.49%），增速下降的为兵器装备集团（-104.82%）、中国电子集团（-25.17%）、中国航发集团（-16.68%）以及兵器工业集团（-10.68%）。航空与电科集团表现明显好于其他方向。2019 年一季度军工板块业绩继续向好：2019 年一季度，中信军工板块业-20%-10%0%10%20%30%40%国防军工沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 国防军工行业 20729019/36139/20190514 15:47 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 绩持续回暖，归母净利润近五年增幅最大。截至 2019 年 4 月 30 日，中信军工板块2019Q1营业收入合计638.16亿元，同比增长12.12%，是继17Q1，18Q1 连续两年下降后首次增长；归母净利润合计 21.23 亿元，同比增长77.57%，为近 5 年来增幅最大。在 2018 年年报业绩向好后，2019 年一季度业绩持续回暖。  风险提示：订单不及预期，改革推进减缓、军费增速下降 20729019/36139/20190514 15:47 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2018 年军工行业市场表现分析 .......................................................................................... 5 2. 军工集团旗下上市公司整体业绩分析 ............................................................................... 6 3. 军工版块整体收入恢复增长，利润增幅较大 ................................................................... 9 4. 2019 年一季报军工行业分析 .............................................................................................. 9 4.1 军工板块 Q1 业绩整体向好，整体经营效率有所提高 ........................................... 9 4.2 军工集团旗下上市公司 Q1 业绩稳步攀升 ............................................................. 11 20729019/36139/20190514 15:47 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：各指数与中信国防军工指数 2018 年初至 2018 年 12 月 31 日涨跌幅 ....................... 5 图 2：中信一级 29 家行业 2018 年初至 12 月 31 日涨跌幅% ................................................ 5 图 3：中信一级 29 家行业动态市盈率比较（2018 年 12 月 31 日收盘价） ........................ 6 图 4：军工各子板块市盈率水平（2018 年 12 月 31 日） ...................................................... 6 图 5：军工各子板块涨跌幅（2018.01.