招商南油(601975)更新：贸易重构有望加速，船东下单意愿已降

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 招商南油(601975) 贸易重构有望加速，船东下单意愿已降 ——招商南油更新 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023 年成品油运景气持续，公司盈利中枢显著上升。未来数年需求增长确定，且新船订单压力有限，景气有望超预期上升与持续。公司盈利弹性充足，建议增持。 投资要点： [Table_Summary]  建议增持。2023 年成品油运景气持续，公司盈利中枢显著上升。预计未来数年炼厂东移与贸易重构将继续，且新船订单不改供给刚性，景气上升与持续将超预期。维持 2023-25 年净利预测 16/24/25 亿元。公司具有盈利与估值双重空间，维持目标价 7.37 元，维持增持评级。  需求：炼厂东移成长期趋势，制裁趋严或加速重构。自 2020 年以来，欧美澳等发达国家逐步永久关停部分炼厂，而全球新增炼厂产能主要集中在中东/印度/中国等。过去一年全球炼厂东移接力恐慌抢运保障成品油运需求增长，未来将继续推升跨区域贸易。同时，欧美对俄制裁执行日益趋严，有望加速成品油运贸易重构，进一步拉长航距。  供给：MR 订单压力有限，船东规模下单意愿已下降。成品油轮船东乐观预期景气持续，2023 年小规模下单新船，却引发资本市场对供给与景气持续担忧。我们认为 2024-26 年 2%/4%/3%的 MR 交付压力有限，船队老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性与加速替代。考虑船价高企、环保选型困难、且交付需待 2026 年之后，船东继续规模下单意愿已下降。公司谨慎资本开支，仅下单 1 艘不锈钢化学品船。  公司盈利弹性充足，轻资产运营奠定加速发展基础。公司目前自有 MR船 34 艘，估算 TCE 每升 1 万美元将增加净利超 6 亿元人民币，盈利弹性充足。继 2022 年委托管理中远海能 MR 船队，近日公司公告与国银金租光租项目，将租入不超过 5 艘 MR 船舶。轻资产运营模式的积极探索，不仅反映业界对公司经营能力的高度认可，更将进一步提升公司船队规模经营能力与竞争优势，为未来加速发展奠定良好基础。  风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,862 6,264 6,243 5,754 5,772 (+/-)% -4% 62% 0% -8% 0% 经营利润（EBIT） 542 1,733 2,054 2,982 3,132 (+/-)% -56% 219% 18% 45% 5% 净利润（归母） 296 1,434 1,610 2,361 2,520 (+/-)% -79% 384% 12% 47% 7% 每股净收益（元） 0.06 0.30 0.33 0.49 0.52 每股股利（元） 0.06 0.23 0.10 0.15 0.16 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 14.0% 27.7% 32.9% 51.8% 54.3% 净资产收益率(%) 5.1% 19.4% 18.9% 23.2% 21.1% 投入资本回报率(%) 6.9% 18.5% 22.0% 32.6% 35.2% EV/EBITDA 17.2 7.5 7.6 5.6 5.3 市盈率 47.3 9.8 8.7 5.9 5.6 股息率 (%) 2.0% 8.1% 3.4% 5.1% 5.4% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.37 上次预测： 7.37 当前价格： 2.89 2023.11.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 2.78-4.84 总市值（百万元） 14,025 总股本/流通 A 股（百万股） 4,853/4,853 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 83.93 日均成交值（百万元） 267.44 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 8,689 每股净资产 1.79 市净率 1.6 净负债率 -11.07% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.02 0.08 Q2 0.07 0.10 Q3 0.11 0.07 Q4 0.10 0.08 全年 0.30 0.33 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -6% -40% 相对指数 -4% -5% -38% [Table_Report] 相关报告 炼 厂 东 移接 力抢 运， 订单 不改 供 给刚 性2023.11.21 成 品 油 运蓄 势待 发， 风险 收益 极 具吸 引2023.08.29 油运贸易将重构，战略布局正当时 2023.01.20 油运复苏已开启，需求意外在路上 2022.10.20 公司更新报告 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%2022-08 2022-11 2023-02 2023-0552周内股价走势图招商南油上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 招商南油(601975) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.11.28 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 招商南油(601975) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.37 上次预测： 7.37 当前价格： 2.89 [Table_Website] 公司网址 www.njtc.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是招商局集团旗下从事油 轮运输的专业平台，市场定位为“全球石化产品的运输服务商”，立足于液货运输主业，专注于国内外中小型油轮和化工气体等具有相对优势的市场领域。目前，公司拥有的各类运输船舶，包括：油轮、化学品船、乙烯船和液化气船。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 2.78-4.84 市值（百万元） 14,025 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,862 6