经济周期回升，盈利能力上行

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉祥航空（603885） 证券研究报告 2023 年 11 月 23 日 投资评级 行业 交通运输/航空机场 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.93 元 目标价格 20.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,214.01 流通 A 股股本(百万股) 2,214.01 A 股总市值(百万元) 30,841.09 流通 A 股市值(百万元) 30,841.09 每股净资产(元) 4.29 资产负债率(%) 78.47 一年内最高/最低(元) 20.22/12.67 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《吉祥航空-年报点评报告:国内运力投放超 19 年，成本管控佳，毛利率提升》 2022-04-21 2 《吉祥航空-季报点评:民航需求持续复 苏 ， 三 季 度 扭 亏 实 现 盈 利 》 2020-10-28 3 《吉祥航空-半年报点评:疫情之下二 季度减亏，看好后续复苏》 2020-08-19 股价走势 经济周期回升，盈利能力上行 民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升 吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司，于 2006 年9 月实现首航，2019 年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营，构筑多元化服务网络，主辅基地占据优质机场枢纽，2019 年吞吐量均处于全国前列。2013-2019 年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022 年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。 航空业有望迎来周期复苏 航周期与库存周期高度相关，有望迎来周期复苏。2023 年底库存周期有望回升：一是去库存近 1.5 年，有望结束；二是前瞻指标 PPI，7 月份以来趋势回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8、9 月份均小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续 2 年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。 公司盈利增速有望高于行业 公司成长性较强，市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关，2022-25E 年，吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过 30%，远高于行业增幅，公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强，有望进一步提升。航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。 盈利预测与目标价 2024-2025 年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1 亿元，EPS 分别为：0.46、1.15、1.58 元/股。采用可比公司 PE 估值法，给予18x2024E PE，目标价为 20.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,767.11 8,210.35 21,356.11 25,537.15 29,949.55 增长率(%) 16.49 (30.23) 160.11 19.58 17.28 EBITDA(百万元) (271.24) (2,954.27) 4,775.28 5,565.61 6,517.34 归属母公司净利润(百万元) (497.61) (4,147.88) 1,028.70 2,541.59 3,508.14 增长率(%) 5.03 733.55 (124.80) 147.07 38.03 EPS(元/股) (0.22) (1.87) 0.46 1.15 1.58 市盈率(P/E) (61.98) (7.44) 29.98 12.13 8.79 市净率(P/B) 3.07 3.23 3.01 2.40 1.88 市销率(P/S) 2.62 3.76 1.44 1.21 1.03 EV/EBITDA (103.48) (10.30) 5.50 4.56 3.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-2%5%12%19%26%33%40%2022-112023-032023-07吉祥航空沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升 .............................................................................. 4 1.1. 吉祥航空是“百强民企”上海均瑶集团控股子公司 ......................................................... 4 1.2. 双品牌、双枢纽发展战略，主辅基地占据优质机场枢纽 ................................................ 4 1.3. 收入大幅增长，综合实力提升 ................................................................................................... 5 2. 航空业有望迎来周期复苏 ........................................................................................................... 6 2.1. 库存周期有望回升 .......................................................................................................................... 6 2.2. 航空周期与库存周期高度相关 ................................................................................................... 6 2.3. 经济复苏，航空供需差有望充分释放 ..................................................................................... 7 3. 公司盈利