穿越周期的电感龙头，新能源助力再次腾飞

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 顺络电子(002138.SZ) 2023 年 11 月 23 日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：27.10 证券分析师 陈海进 吴开达 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 陈妙杨 邮箱：chenmy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.87 0.37 6.73 相对涨幅(%) -3.83 3.86 11.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 顺络电子(002138.SZ)：穿越周期的电感龙头，新能源助力再次腾飞 投资要点  穿越周期的常青树，电感龙头二十年持续成长。顺络电子成立于 2000 年，当前覆盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品方，公司在片式电感领域市场份额国内第一，全球综合排名前三，是国内电感龙头。2006-2021年，公司营收连续 15 年保持高速增长，CAGR 高达 27%；2017-2021 年，公司营收从 19.9 亿增长至 45.8 亿，CAGR 为 23%，归母净利从 3.4 亿增长至 7.8亿，CAGR 为 23%。2022 年营收经历首次下滑后，2023 年全年预计将重回增长轨道。随着后续汽车电子等新兴市场持续增长，公司作为电感龙头的成长动力依旧充足。  汽车行业加速电感行业成长，公司有望充分受益。电感是电子线路中必不可少的基础元器件，根据用途不同可分为高频电感、电源电感和一般电感，在所有电子电路中广泛应用。根据中国电子元件行业协会，2026 年全球电感市场规模有望达到 76 亿美元，21-26 年 CAGR 为 7.5%。根据电感终端应用分布和我们测算，汽车领域的电感平均售价约为移动通讯领域的 5 倍。随着汽车智能化和电动化的快速发展，汽车有望成为电感产值占比最大的应用领域。顺络电子作为大陆第一的电感厂商，产品性能处于第一梯队，2005 年就开始进入汽车电子领域，在车规电感领域已步入收货期，将充分受益汽车行业的电子化。  汽车、新能源、5G 持续贡献行业需求增量。新能源汽车渗透率持续提升，单车磁性元件价值量提升幅度巨大。根据测算，我们预计 2030 年全球汽车侧磁性元件市场空间可达到 678 亿元，22-30 年 CAGR 为 16.4%。电感在微型逆变器的成本占比约为 12%，我们估计全球 2022 年微型逆变器用电感市场规模为 8 亿，2025 年可达 28 亿，2022-2025 年 CAGR 有望达到 55%。智能手机作为目前电感最大的应用领域仍然具备较高的成长性，全球范围看 5G 手机仍在持续渗透。5G 相比 4G 在电感用量和规格上继续提升带动整体需求增长，根据我们测算，2026 年全球智能手机电感市场规模有望达到 340 亿元，2022-2026 年 CAGR 为9.5%。  投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年实现收入 54.0/70.1/90.4 亿元，实现归母净利润 7.02/9.73/12.98 亿元，以 11 月 22 日市值对应 PE 分别为31/22/17 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 806.32 流通 A 股(百万股)： 743.13 52 周内股价区间(元)： 21.25-30.15 总市值(百万元)： 21,851.23 总资产(百万元)： 11,800.42 每股净资产(元)： 7.19 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,400 7,007 9,037 (+/-)YOY(%) 31.7% -7.4% 27.4% 29.8% 29.0% 净利润(百万元) 785 433 702 973 1,298 (+/-)YOY(%) 33.3% -44.8% 62.0% 38.7% 33.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.98 0.54 0.87 1.21 1.61 毛利率(%) 35.1% 33.0% 35.0% 35.5% 35.6% 净资产收益率(%) 14.2% 7.8% 11.5% 14.3% 16.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-17%-11%-6%0%6%11%17%23%2022-112023-032023-072023-11顺络电子沪深300 公司首次覆盖 顺络电子（002138.SZ） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内被动电子元器件领军者 ............................................................................................. 5 1.1. 深耕主业二十余年，片式电感龙头企业 ................................................................ 5 1.2. 公司股权较为分散，多元化激励政策释放公司经营活力 ....................................... 5 1.3. 顺应产业趋势，产品开发、市场开拓双轮驱动 ..................................................... 6 2. 电感：三大被动元件之一 ................................................................................................ 8 2.1. 电感：三大被动元件之一，下游用途广泛 ............................................................. 8 2.2. 汽车电感加速电感行业持续成长 ........................................................................... 9 2.3. 电感小型化、高频化、集成化方向明确，顺络电子位于行业前列 .......