踏浪再出发，多元化海上油气服务商持续高景气

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海油发展（600968） 证券研究报告 2023 年 11 月 22 日 投资评级 行业 石油石化/油服工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 2.99 元 目标价格 4.07 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,165.10 流通 A 股股本(百万股) 10,165.10 A 股总市值(百万元) 30,393.66 流通 A 股市值(百万元) 30,393.66 每股净资产(元) 2.34 资产负债率(%) 42.34 一年内最高/最低(元) 3.80/2.84 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海油发展-首次覆盖报告:中海油旗下的海洋油气多元服务供应商》 2020-04-12 2 《海油发展-新股报告:新股报告：海洋油气多元服务供应商》 2019-06-23 股价走势 踏浪再出发，多元化海上油气服务商持续高景气 布局多元化服务，业绩持续增长 公司是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司。公司具备海洋石油主要环节的多元化服务能力，聚焦能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。近年来公司盈利能力受外部因素影响小，数字化智能化降本效果亮眼，经营业绩持续高增，营收从 2019 年的 334.63亿快速增长到 2022 年的 477.84 亿元，增幅达到 42.8%。公司成本管控优异：销售、管理、财务费用率三费率之和由 2019 年的 5.62%下降到2023Q3 的 3.85%。 海上油气开发成全球趋势，中海油储量节节高升 随着陆地油气产量日趋紧张，全球深水油气资源成为增储上产的主力军，深水超深水领域可采储量达 20.06 亿吨油当量。各国海上油公司 2023 年资本开支高速增长，上半年市场表现良好，投资环境向好，海上油气开发积极信号已经逐渐显现。中海油近年来持续加强风险勘探，寻找储量接替区，夯实储量基础；资本开支快速增长，2023 前三季度资本支出约 894.6 亿元，开发环节投资比例稳定。 专注生产端，FPSO 引领技术发展，低碳环保与数字化助力未来发展 中海油旗下三家专业公司分工明确，海油发展专注生产环节，整体营收与中海油 Capex 和 Opex 相关性高，盈利抵御油价波动能力强。 公司能源技术服务板块占整体营收的 30%-40%，其中 FPSO 作为一体化综合性大型海洋石油生产基地优势突出，是最适合海洋油气开发的装备之一。随着中海油加大深水海域勘探力度，FPSO 市场发展迅猛，有望成为竞争焦点。公司中国近海采油装备实力最强，综合性领先，FPSO 生产量亚洲第二、全球第五。公司是国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商；同时公司加快数字化智能化发展，构建“智能工具产品+现场服务+数字赋能”一体化的智能注采产品生态圈，推出“海洋石油 123”智能化的设计，提升作业效率，缩减生产成本。 盈利预测与估值 我 们 预 测 23/24/25 年 归 母 净 利 润 27.56/32.15/37.35 亿 ， EPS 分 别0.27/0.32/0.37 元/股。我们选取同样从事海上油服业务的海油工程、迪威尔、中海油服作为可比公司，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应 2023年目标价 4.07 元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险，公司近期曾出现交易异动 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 38,739.30 47,784.49 54,601.67 62,330.12 70,949.87 增长率(%) 16.66 23.35 14.27 14.15 13.83 EBITDA(百万元) 5,822.71 5,897.06 5,383.24 6,025.70 6,646.39 归属母公司净利润(百万元) 1,283.51 2,416.23 2,755.80 3,214.61 3,735.22 增长率(%) (15.65) 88.25 14.05 16.65 16.20 EPS(元/股) 0.13 0.24 0.27 0.32 0.37 市盈率(P/E) 23.68 12.58 11.03 9.45 8.14 市净率(P/B) 1.50 1.36 1.27 1.16 1.06 市销率(P/S) 0.78 0.64 0.56 0.49 0.43 EV/EBITDA 4.07 3.78 3.85 3.05 2.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-3%2%7%12%17%22%2022-112023-032023-07海油发展沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海油发展：高速发展的多元化海上油服公司 ........................................................................... 4 1.1. 海油旗下综合海上油服公司 ........................................................................................................ 4 1.2. 公司具备多元化服务能力 ............................................................................................................. 4 1.3. 经营业绩持续高增，低成本战略卓有成效 ............................................................................. 5 2. 海上增储上产趋势明显，深度绑定中海油抵御波动 .............................................................. 6 2.1. 海上能源有望成为未来主战场，国际巨头纷纷大投入 ..................................................... 6 2.2. 中海油 capex 持续增长，探明储量节节高升 ........................................................................ 7 3. 公司：聚焦生产端，深度绑定中海油 ....................................................................................... 8 3.1. 公司特点：深度绑定中海油生