聚焦LED显控系统，深度受益LED出货量增长及5G+8K趋势

证券研究报告·公司深度研究·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卡莱特（301391） 聚焦 LED 显控系统，深度受益 LED 出货量增长及 5G+8K 趋势 2023 年 11 月 20 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 103.14 一年最低/最高价 76.80/127.00 市净率(倍) 3.28 流通 A 股市值(百万元) 1,644.96 总市值(百万元) 7,013.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.49 资产负债率(%,LF) 21.46 总股本(百万股) 68.00 流通 A 股(百万股) 15.95 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 679 1,021 1,531 2,296 同比 17% 50% 50% 50% 归属母公司净利润（百万元） 131 198 300 448 同比 22% 51% 51% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.93 2.91 4.40 6.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 53.39 35.41 23.42 15.65 [Table_Tag] 关键词：#消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 聚焦 LED 显控系统，营收稳定增长。卡莱特成立于 2012 年，产品由LED 显示控制系统拓展为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器齐头并进。公司营收和归母净利润自 2018 年以来持续增长，营收由 18 年的 2.3 亿元增长到 22 年的 6.8 亿元，CAGR 为 31%，归母净利润从 18 年的 0.2 亿元增长到 22 年的 1.3 亿元，CAGR53%。23Q1-Q3公司营收 5.7 亿元，同比增长 33.96%，归母净利润 1.1 亿元，同比增长42.86%。23H1 公司境外营收 0.57 亿元，同比增长 83.87%，占比 16.1%，同比提升 4.7pct，海外业务快速增长。 ◼ LED 显示系统量价齐升，国产厂商市场份额快速提升。根据诺瓦星云招股书数据，预计 LED 出货量从 2020 年的 1 万亿颗增长到 2030 年的10 万亿颗，同时 5G+8K 的趋势有望提升 LED 显控设备单卡价值量。根据 GGII 数据，我国 LED 显示屏市场规模有望由 22 年的 635 亿元增长至 23 年的 684 亿元，未来 LED 显示控制系统有望延续量价齐升趋势，市场持续扩容。我们根据公司公告测算，卡莱特 LED 显示控制系统营收占国内总营收约 26.7%，在 LED 终端产能进一步向本土转移的趋势下，国产厂商有望进一步提升在全球市场的份额，公司作为国内领先企业有望率先受益。 ◼ 技术升级、产能扩张并重，深度绑定头部客户。1）技术：公司以产品技术研发为核心任务，开发出巨量像素快速光学校正、大屏幕物理间距微调、多路超 8K 视频低延迟处理、虚拟拍摄 XR 等技术，成功立足显示控制及视频处理领域前列。2）产能：公司产能利用率、产销率接近饱和，通过募投项目实现 LED 显示屏控制系统及视频处理设备扩产。3）客户：凭借产品的技术优势，公司已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar 等 LED 显示行业知名厂商建立长期合作关系。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为1.98/3.00/4.48 亿元，当前市值对应 PE 分别为 35.41/23.42/15.65 倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司更全面的业务布局以及在 LED 显控系统领域的技术优势及产能扩张，我们看好公司作为业界领先企业，有望伴随 LED 屏出货量增长及 5G+8K 消费升级趋势下单卡价值量的增长持续获得业绩增量，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2022/12/12023/3/282023/7/232023/11/17卡莱特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 聚焦 LED 显控系统，产品拓展、海外布局打开长期成长空间 ........................................................ 4 2. LED 显示系统量价齐升，国产厂商市场份额快速提升 ...................................................................... 8 2.1. LED 显示由显控系统、视频处理系统及云平台三大板块构成 ................................................. 8 2.2. 需求：消费复苏、新兴应用发展等多因素拉动需求持续增长 .............................................. 10 2.2.1. LED 显示控制系统：需求增长、技术升级，拉动显控系统量价齐升 ......................... 10 2.2.2. 视频处理系统：超高清、3D、AR/VR、虚拟拍摄等新兴领域拉动需求 ................... 13 2.2.3. 云服务平台：商业显示领域场景多样，应用前景广阔 ................................................ 14 2.3. 供给：国产显示系统厂商市场份额持续提升 .......................................................................... 14 3. 公司：技术升级、产能扩张并重，深度绑定头部客户 .................................................................... 16 3.1. 技术：产品专利体系完备，研发基础深厚 .............................................................................. 16 3.2. 产能：募投项目提升公司 LED 显示屏及视频处理设备产能 ...............