天风公用环保十月可转债报告：环保转债2023年三季报情况梳理

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保 证券研究报告 2023 年 11 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 胡冰清 联系人 hubingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《环保-行业专题研究:看好分红较高、盈利能力较强的公用环保类地方国企——天风公用环保五月可转债报告》 2023-06-05 2 《环保-行业点评:聚焦主业提升经营效益，高质投资延长价值链条——环卫系列之玉禾田 2022 年年报&2023 年一季报点评》 2023-05-07 3 《环保-行业点评:业绩增长有力，全域综合治理模式可期——环卫系列之侨银股份 22 年报、23 一季报与定增方 案点评》 2023-05-07 行业走势图 环保转债 2023 年三季报情况梳理 ——天风公用环保十月可转债报告 本月，我们梳理了环保行业水务板块、固废板块及大气板块三季报业绩表现。 水务运营：2023 年前三季度行业平均实现归母净利润 5.1 亿，同比-12%，水务运营行业出现“增收不增利”情况。拆解报表发现，行业平均利润率水平并未出现显著下滑，资产减值和信用减值的增加是行业盈利承压的主要原因。 其中，洪城环境当期业绩表现依然稳健。2023Q1-3，洪城环境实现归母净利润 8.9亿元，同比+15%；其中，23Q3 单季度实现归母净利润 3.03 亿元，同比+28.28%。经济波动之下，公司高分红经营思路愈加受到市场重视。 环卫行业：2023 年前三季度，环卫行业平均实现归母净利润 2.4 亿元，同比+2%，行业整体呈现企稳复苏趋势。资产负债方面，环卫行业同样面临应收账款压力，前三季度行业平均资产减值、信用减值占净利润的比重分别来到-5.3%、-16.9%。伴随地方政府化债持续推进，环卫作为劳动密集型产业，有望优先受益。 其中，侨银股份 23 年前三季度实现归母净利润 2.7 亿，同比+27%，公司强控费用、向内掘金成效显著。公司当前仍面临一定的应收账款压力，Q3 单季度多计提减值0.54 亿元；乐观来看，如果政府化债推进顺利，Q4 公司应收及坏账或可有所改善。 垃圾焚烧：2023 年前三季度，行业平均实现归母净利润 6.3 亿，同比+18%；毛利率、净利率分别 37.1%、20.3%，同比提升 2.0pct、1.2pct。与环卫行业不同，垃圾焚烧行业应收账款中国家可再生能源基金占比更高。近期国网补贴下发或可在四季度体现到企业报表中，但与行业内各公司平均 18.7 亿的应收账款相比，该笔补贴改善有限。 我们认为，未来垃圾焚烧公司或将持续面临两类转向：一部分公司将以当前的运营资产为基础，向其他领域投资扩张、追求增长；而另一部分公司或将与水务运营公司相似，有望凭借良好的现金流，持续提高分红。 其中，伟明环保当期业绩增长突出，新能源转型稳步推进。展望未来，公司 4 万吨印尼高冰镍项目持续推进，未来业绩释放弹性可期。旺能环境当期业绩增速告负，或可期待未来分红提高。公司三季报后拟派发现金 0.86 亿元，占前三季度全部可分配净利润的 16.63%，表明公司当下积极分红的意愿。 我们认为，当前环保已企稳复苏，但仍在面临较大的应收回款压力，节流增效、加强催收仍是企业当下发展的重点。建议关注：1、侨银转债：成本中员工工工资占比较高，或有望在地方政府化债中优先受益。2、洪城转债、旺能转债：积极分红，抵御周期优势突出，且应收账款质量相对较高。3、伟明转债、龙净转债：当期业绩相对稳健，且转型新能源、未来弹性可期。 10-11 月行业政策更新 环保方面，10 月 18 日，生态环境部发布《关于做好 2023—2025 年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，细化对石化、化工、建材等七大重点行业的重点企业年度温室气体排放的报告与核查。10 月 25 日，生态环境部发布《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》。11 月 8 日，国务院发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，提出规范实施政府和社会资本合作新机制，拓宽民间投资空间。 公用事业方面，10 月 12 日，国家发展改革委印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，提出加快放开各类电源参与电力现货市场。10 月 20 日，国家发展改革委印发《国家碳达峰试点建设方案》，将在全国范围内选择 100 个具有典型代表性的城市和园区开展碳达峰试点建设。11 月 8 日，国家发展改革委发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，公布了省级电网煤电容量电价，这是我国首次出台煤电两部制电价机制。 风险提示：行业竞争加剧风险、可转债募投项目不及预期、新业务的拓展不及预期、政策落地不及预期、宏观经济增速不及预期 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2022-112023-032023-07环保沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 本月主题：环保转债 2023 年三季报情况梳理 ....................................................................... 4 1.1. 水务运营 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 环卫行业 ............................................................................................................................................ 6 1.3. 垃圾焚烧 ............................................................................................................................................ 7 1.4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 9 2. 重要公告 .....................................................................................................