宏观经济研究：美国通胀回落，但市场不宜过度乐观

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 11 月 15 日 宏观经济研究 美国通胀回落，但市场不宜过度乐观 结论：10 月份美国 CPI 同比明显回落，核心 CPI 同比下降缓慢，主要原因是能源价格环比回落，但服务通胀较高。对于通胀，美国通胀可能逐渐进入“平台期”，即 CPI 同比持续处于 3%左右。如果服务通胀不降温，整体通胀可能较难回归到 2%的目标水平。对于美联储，10 月通胀回落增加了 12 月份暂停加息并进一步观望的概率，但我们认为美联储不会结束紧缩周期，仍存在加息的可能性。 数据：美国 10 月 CPI 同比 3.2%，前值 3.7%，市场预期 3.3%。核心 CPI同比 4.0%，前值 4.1%，市场预期 4.1%。 要点：第一，10 月美国通胀回落的驱动因素主要是能源价格下降。10 月美国汽油零售价环比下降 5.46%，推动美国能源 CPI 环比下降-2.5%。 11 月国际油价继续下降，或将拉低美国通胀。往后看，OPEC 继续减产，油价可能企稳，对进一步拉低美国通胀的作用有限。 第二，通胀的主要贡献项 CPI 住房同比继续下降。按照房价领先 CPI 住房大约 14 个月来看，CPI 住房还可持续下降至 2024 年年中。2023 年以来，美国成屋库存缓慢上升，成屋销量显著下降，房地产市场降温的态势较为明显。 第三，美国服务业需求旺盛，服务通胀粘性较强。美联储通过加息冷却美国经济后，收入增速下降，服务需求收缩，服务通胀才能够降温。目前来看，这一冷却链条尚未形成。 10 月份通胀回落后，市场预期大幅好转，风险偏好上升。市场预期转暖并不是美联储期望看到的局面。除了表观的通胀数据外，实际上通胀预期和收入增速是决定通胀螺旋的内在原因。美联储控通胀的过程就是将这工资-通胀螺旋上升的链条转向螺旋下降的过程。目前来看，这一链条的方向并不明朗。美国 1 年通胀预期经反弹至 4.4%。虽然工资增速延续下降趋势，但下降速度放缓，依旧维持在 4%以上的高位。以这种工资增速，美国通胀较难回归至2%的目标水平。且在高通胀预期下，工资增速能否持续回落也有待观察。 美联储在本轮加息过程中的预期管理较为紊乱。美联储由于担心需求旺盛，通胀可能反弹，采取了“鸽派行动”+“鹰派表述”的组合，虽然每次会议都强调必要时会继续加息，但实际上连续暂停加息。这种做法实际上削弱了加息的效果。 我们认为市场不宜过度乐观。第一，无论 12 月份加息与否，美国的高利率仍将持续维持在 5%以上。第二，市场的过度乐观反而是美联储需要担忧，或者说需要抑制的情况。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《“大”财政使社融回升》2023-11-14 2、《10 月通胀数据点评》2023-11-10 3、《食品项拖累使 CPI 再次负增——10 月通胀数据点评》2023-11-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.能源价格下降推动美国通胀回落 ........................................................................................................................ 3 2.美联储不可掉以轻心，市场不宜过度乐观 .......................................................................................................... 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 10 月 CPI 分项 ............................................................................................................................... 3 图表 3： 美国 CPI 能源 ........................................................................................................................................ 4 图表 4： 国际油价和美国汽油零售价 ................................................................................................................... 4 图表 5： 美国 CPI 住房和房价.............................................................................................................................. 4 图表 6： 美国成屋库存和销量 .............................................................................................................................. 4 图表 7： 美国 CPI 服务同比 ................................................................................................................................. 4 图表 8： CPI 商品同比 ........................................................................................................