大类资产风险定价周度观察：23年11月第3周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 11 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：美国劳动力市场的剩余劳动力-美国劳动力市场的剩余劳动力》 2023-11-06 2 《宏观报告：消费胜率赔率双高——23 年 10-12 月 资产配置 报告》 2023-11-06 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23 年 11 月第 2 周》 2023-11-06 大类资产风险定价周度观察-23 年 11 月第 3 周 11 月第 2 周各类资产表现： 11 月第 2 周，美股三大指数上涨。Wind 全 A 上涨 1.06%，日均成交额上涨至 9790.25 亿元。30 个一级行业中有 20 个实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；钢铁、石油石化和食品饮料表现靠后。信用债指数上涨 0.16%，国债指数均上涨 0.10%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：11 月第 2 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：11 月第 3 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：11 月第 3 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -4-3-2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A11月第3周11月第2周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金11月第3周11月第2周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 11 月第 2 周，Wind 全 A 的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.2倍标准差，57%分位）。沪深 300、上证 50 和中盘股（中证 500）的风险溢价分别上升至72%、55%和 33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 51%、33%、63%、66%分位。 11 月第 2 周，大、中、小盘股拥挤度基本低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 18%、14%、22%、12%、22%、17%历史分位。 11 月第 2 周，30 个一级行业的平均拥挤度上升至 28%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、汽车和纺织服装。消费者服务、传媒和建筑的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业通信板块拥挤度继续下降，电子板块拥挤度继续上升。高股息行业石油石化和银行板块拥挤度继续下降，交通运输和煤炭板块拥挤度开始回升。消费板块和地产后周期板块除家电外拥挤度开始回升，轻工制造和食品饮料拥挤度上升较快。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 00.20.40.60.812021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100煤炭汽车纺织服装非银行金融钢铁医药石油石化电子综合综合金融银行轻工制造家电有色金属农林牧渔电力及公用事业国防军工商贸零售基础化工机械食品饮料交通运输通信建材房地产电力设备及新能源计算机建筑传媒消费者服务03/11/202310/11/2023 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 11 月第 2 周，流动性溢价下降至 57%分位，流动性环境紧张的局面有所缓解。市场对未来流动性收紧的预期下降至偏低（23%分位），期限价差下降至 3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比不高；信用溢价上升至 36%分位。 债券交易拥挤度有所回升：利率债的短期交易拥挤度上升至 36%分位，信用债的短期01020304050607080901007/7/237/14/237/21/237/28/238/4/238/11/238/18/238/25/239/1/239/8/239/15/239/22/239/29/2310/6/2310/13/2310/20/2310/27/2311/3/2311/10/23TMT电子通信计算机传媒01020304050607080907/7/237/14/237/21/237/28/238/4/238/11/238/18/238/25/239/1/239/8/239/15/239/22/239/29/2310/6/2310/13/2310/20/2310/27/2311/3/2311/10/23高股息石油石化银行交通运输煤炭0102030405060707/7/237/14/237/21/237/28/238/4/238/11/238/18/238/25/239/1/239/8/239/15/239/22/239/29/2310/6/2310/13/2310/20/2310/27/2311/3/2311/10/23消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 交易拥挤度上升至 34%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至 19%分位。 商品 能源品：11 月第 2 周，布油下降 4.14%至 81.7 美元/桶。原油的交易拥挤度下降至 62%分位。美国石油总储备下降 0.19%，其中战略储备几乎维持不变。 基本金属：11 月第 2 周，金属价格普遍下降。铜价下降 1.72%，沪铝下跌 1.09%，沪镍下跌 3.31%。 贵金属：伦敦金现货价格下跌 2.71%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在36%分位，目前投机情绪并不高。现货黄金 ETF 周均持仓量上