深度点评：与Jeisys公司签订经销协议，补足光电产品管线布局

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2023 年 11 月 13 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 326.85 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 216.36 流通 A 股股本(百万股) 149.39 A 股总市值(百万元) 70,717.27 流通 A 股市值(百万元) 48,826.64 每股净资产(元) 29.99 资产负债率(%) 5.02 一年内最高/最低(元) 646.00/316.10 作者 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱美客-季报点评:23Q1-Q3 营收净利润双增 40%+，再生新品上市有望带动全年表现》 2023-10-25 2 《爱美客-半年报点评:Q2 业绩快速增长，全方位产品矩阵助力收入高增长》 2023-09-01 3 《爱美客-公司点评:H1预告业绩亮眼，新 品 上 市 有 望 带 动 全 年 表 现 》 2023-08-04 股价走势 深度点评：与 Jeisys 公司签订经销协议，补足光电产品管线布局 事件：公司近日与 Jeisys 公司签署《经销协议》，Jeisys 授权公司负责其旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，且公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商。此外协议同时约定：（1）临床注册：公司负责在内地开展必要的临床试验，并组织在经销区域内的注册登记；（2）付款事项：公司同意支付 100 万美元的定金，并有权选择在获得 NMPA 产品注册证后将该款作为产品采购款使用；（3）协议期限：至协议约定产品获得监管批准后 10 年终止。 合作方 Jeisys 为韩国最大的医疗激光美容设备生产企业。Jeisys 聚焦能量源医美设备，拥有超声波、射频、激光等多领域产品管线（LinearZ、POTENZA、Cellec V、TRI-BEAM、Smooth Cool 等），凭借丰富产品组合&海内外销售策略&设备+耗材商业模式，实现经营成长性及持续性，2022 收入 1165.5 亿韩元（约合 6.5 亿元），同比增长 43.4%，其中设备、耗材占比约 6:4 商业模式较好，此外公司业务已覆盖美国、中国、日本、欧洲等 40 多个国家地区，收入 80%以上来自海外，其中亚洲（不含韩国）地区占比达 60.6%，为设备及耗材主要出口地。 合作产品 Density 和 LinearZ 为二款皮肤无创抗衰仪器。（1）Density：为Jeisys 于 2023 年推出的 RF（射频）类医美设备，通过将 6.78MHz 单极高频能量深入传递至皮下脂肪层及筋膜层，通过热效应以达到凝固紧致皮肤的目的，实现抗衰提升。Density 承载 Jeisys 前沿技术对标热玛吉，加之公司商业化运营经验，待上市后有望逐步抢占市场份额。（2）LinearZ：为 Jeisys于 2022 年推出的 HIFU（超声波）类医美设备，可根据手术部位和皮肤结构选择不同的目标深度使用，并多维优化操作及项目体验，更为便利、快捷且商业化模式更优。截至目前国内尚未有以抗衰为适应症的三类超声医美设备获批，合规市场竞争格局尚未完全形成，潜力十足。LinearZ 对标超声刀，海外上市已一年有余，依托公司获证能力，有望填补国内三类超声医美抗衰合规市场空白。 看好产品商业化前景，联动应用拓展综合化解决方案。此次公司引进的两款产品瞄准声量较大的射频市场以及技术优势明显但国内尚无合规三类医美产品获批的超声市场，两市场教育已相对充分，加之公司获证能力及运营经验加持，我们预计整体商业化成功率及前景较高。此外，公司现有产品多为注射类，此次合作引进两款产品代理权为公司于光电领域的首次布局，未来待其获批上市后，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。 投资建议：年初以来公司持续推新丰富产品矩阵，相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信心，并屡次于报表端彰显靓丽业绩，以实际行动证明长期价值。结合医美行业复苏及再生品类趋势，坚定看好公司后续重点产品销售表现，另有多领域在研管线储备为长足发展注入强劲增长动力，基于此我们预计公司 23-25 年归母净利润为 19.0/26.3/34.9 亿元，同比增速分别为 50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、 产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险 -33%-24%-15%-6%3%12%21%30%2022-112023-032023-07爱美客创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 2,905.46 4,067.83 5,412.62 增长率(%) 104.13 33.91 49.86 40.01 33.06 EBITDA(百万元) 1,185.45 1,617.64 2,155.04 2,981.09 3,930.29 归属母公司净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,902.12 2,632.42 3,494.29 增长率(%) 117.81 31.92 50.54 38.39 32.74 EPS(元/股) 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 市盈率(P/E) 73.83 55.97 37.18 26.86 20.24 市净率(P/B) 14.06 12.10 9.13 6.81 5.10 市销率(P/S) 48.84 36.47 24.34 17.38 13.07 EV/EBITDA 94.53 73.05 29.97 20.75 14.85 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 与韩国 Jeisys 公司签订经销协议，补足光电产品管线布局 ........................................................ 4 1.1. 事件：与 Jeisys 签订经销协议，获取两光电设备内地独家经销权 ...................................... 4 1.2. Jeisys 公司：韩国最大医疗激光美容设备生产企业 .......................................