水泥行业研究周报：需求逐渐进入淡季，部分地区以涨促稳

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2023年11月12日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 林晓龙 SAC执业证书编号：S1110523050002需求逐渐进入淡季，部分地区以涨促稳行业研究周报2➢近期水泥行业动态：本周（11.6-11.10）水泥指数下跌0.31%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上调地区主要有广东、重庆和贵州，幅度10-20元/吨；价格回落区域为福建福州，幅度5元/吨。11月上旬，受大范围降温以及雨雪天气影响，国内水泥市场需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下滑约1.7个百分点，北方地区陆续进入淡季，后期整体市场需求将会继续走弱。价格方面，经过前期上涨，大部分地区价格趋于稳定，局部地区企业继续推涨更多是为了以涨促稳，个别地区如广东因供需关系改善，价格实现继续上涨。➢核心观点：我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域，向下空间有限，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期，当前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势。基本面来看，当前价格水平下我们预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利底，四季度有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。➢重点推荐标的：水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】，混凝土减水剂品种推荐【苏博特】(与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】。注：表中市值数据截至2023年11月10日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202020212022600585.SH 海螺水泥1246.923.5 332.67 156.61135.50164.926.282.962.563.113.757.969.207.560.680.680.650.619.0%10.1%6.3%600425.SH 青松建化61.83.93.154.156.057.660.200.260.380.4819.6214.8710.218.071.231.170.950.850.0%3.6%2.6%000401.SZ 冀东水泥186.17.028.1013.585.4211.941.060.510.200.456.6213.7135.0015.560.580.610.560.553.8%10.7%2.1%000672.SZ 上峰水泥83.38.621.769.498.9411.002.240.980.921.133.838.789.347.601.000.990.910.808.3%7.8%4.1%000789.SZ万年青58.87.415.933.886.327.732.000.490.790.973.6915.069.347.610.790.850.760.729.5%10.8%3.5%000877.SZ 天山股份621.27.2125.3045.4226.3557.331.450.520.300.664.9613.6823.5810.830.820.760.750.720.8%4.6%3.8%002233.SZ 塔牌集团87.87.418.362.668.139.251.540.220.680.784.7832.9610.809.490.750.780.750.725.8%8.4%1.6%600449.SH 宁夏建材91.619.28.015.293.985.161.681.110.831.0811.4317.3122.9917.761.351.301.251.203.5%2.8%2.0%600801.SH 华新水泥287.713.853.6426.9930.7140.142.561.291.461.915.4110.759.487.251.091.060.970.877.9%7.3%3.7%603916.SH苏博特50.211.95.332.881.993.491.270.690.470.839.4217.4325.4014.391.281.201.181.112.5%3.0%2.5%002398.SZ 垒知集团36.05.12.722.112.353.040.380.290.330.4313.3117.1615.3811.881.061.000.960.911.6%1.6%1.6%水泥链公司三季报总结：部分水泥业绩同比开始转正，减水剂仍承压3资料来源：Wind、天风证券研究所➢水泥：23Q3水泥企业收入利润环比继续下滑，量价两端均承压，Q3行业出货率整体低于去年同期水平，且由于库存压力较大，价格持续走低，但同比角度，部分企业业绩同比已开始转正，部分公司依靠区位优势表现相对较好，如塔牌、青松建化，华新水泥和上峰水泥则主要依靠非水泥业务的高增，近期水泥价格开始逐渐恢复，我们判断Q4业绩环比有望进一步好转。➢减水剂：减水剂下游需求同样受到地产端影响而出现下滑，Q3业绩暂未出现改善趋势，减水剂价格端较水泥更稳定，主要受销量下降拖累。我们预计苏博特产能利用率提升后，毛利率及费用率有望改善，中长期来看，减水剂企业的成长性要优于水泥。图：水泥链上市公司业绩情况一览证券简称总市值（亿元）年初至今涨幅（%）单季度营收（亿元）单季度归母净利润（亿元）23Q123Q223Q3Q1同比Q2同比Q3同比23Q123Q223Q3Q1同比Q2同比Q3同比海螺水泥1246.9-14.1%313.7340.7336.123%11%16%25.5139.1822.04-48.2%-20.30%-14.5%天山股份621.2-15.8%223.8310.6269.4-21%-16%-19%-12.3113.73-0.91-220.1%-44.30%由盈转亏华新水泥287.7-6.6%66.39283.31%17%12%2.489.456.82-63.1%3.20%6.9%上峰水泥83.3-19.6%13.918.216.7-7%-11%3%1.733.591.69-49.4%-2.00%21.6%青松建化61.84.3%6.215.314.321%-4%13%0.072.622.40181.6%5.40%62.2%冀东水泥186.1-14.9%51.89378.64%-22%-25%-7.924.230.47-239.8%-69.20%-90.5%塔牌集团87.83.7%13.115.612.55%16%-18%2.332.53