汽车及零部件行业：宝马奔驰量涨价升，推动汽车消费应做强经销商

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 9 日 汽车及零部件 年报&一季报总结：重卡景气、乘用车承压、零部件分化 业绩回顾 1Q19 板块业绩符合预期 我们对 73 家 A 股汽车板块标的（名单见表 42）年报和一季报情况进行分析。1Q19 板块景气度排序为：商用车>零部件>乘用车。 发展趋势 重卡景气、乘用车承压、零部件分化。根据 1Q19 收入和毛利率变动，我们将公司分为四个象限。卡车板块产销两旺，财务指标向好，其中，中国重汽收入和毛利率均同比改善。除了比亚迪外，上汽、长城、长安、广汽收入和毛利率均同比下滑；零部件板块方面，星宇股份受益于产品客户双升级，收入、毛利率双升；其他大部分企业处于二四象限。营收增长、毛利率明显下滑的企业包括：旭升、岱美和中原内配，这三家企业出口占比高，收入端实现了高增长，但由于中美贸易摩擦，部分承担了关税成本（关税税率提高 10 个点），因此毛利率显著下滑，导致增收不增利；此外，在行业下行周期，重资产企业盈利压力较大，如精锻、福耀、双环等企业 1Q19 毛利率同比均有所下滑。华域汽车、新泉股份以及宁波高发处于第二象限，这类零部件企业主要受到国内车市拖累，收入同比下滑，但由于均属于轻资产企业，即使在收入下滑的情况下，通过产品结构优化，依然维持了毛利率稳中有升。 板块资本开支扩大、有息负债率提升。2018 年头部车企资本开支明显扩大，以迎接智能电动变革下的机遇。零部件企业 18 年上半年资本开支扩大，但下半年行业遇冷，零部件企业率先感到压力，资本开支有所刹车。2018 年和 1Q19，板块整体缺口进一步扩大，板块有息负债率同比提高。 1Q19 公募小幅加仓汽车板块，华域成为板块第一重仓。从持股市值来看，华域汽车上升为板块第一大重仓，其次是潍柴动力和上汽集团。1Q19，潍柴动力、广汇汽车和长城汽车成为公募基金前三大增持标的；此外，江铃汽车、长安汽车也受到公募青睐。 盈利预测 维持板块盈利预测不变。 估值与建议 4 月初行业复苏未能持续，板块短期依然承压。相对看好重汽、比亚迪、华域、敏实等标的。 风险 乘用车销量持续下滑；重卡销量下滑。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 潍柴动力-A 推荐 15.70 9.4 8.8 福耀玻璃-A 推荐 27.00 15.0 14.0 华域汽车-A 推荐 26.00 9.4 8.8 潍柴动力-H 推荐 17.70 8.9 8.3 长城汽车-H 中性 7.60 8.5 8.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •广 汇 汽 车 -A | 费 用 率 为 主 要 拖 累 ， 新 车 毛 利 率 环 比 回 升(2019.05.01)•江淮汽车-A | 1Q19 盈利开始转正，单车盈利仍存压 (2019.05.01)•比亚迪-A | 1Q19 毛利率提升，财务费用承压 (2019.05.01)•继峰股份-A | 1Q19 收入稳健，一次性费用拖累业绩 (2019.04.30)•长 安 汽 车 -A | 合 资 业 务 亏 损 收 窄 本 部 业 务 挑 战 巨 大(2019.04.30)•长城汽车-A | 2019 提升能力 2020 寻求突破 (2019.04.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 647382911001092018-052018-082018-112019-022019-05相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 5 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 收入与毛利看细分板块景气度：重卡>零部件>乘用车 ...................................................................................................... 4 1Q19 重卡销量超预期；乘用车销量双位数下滑 ................................................................................................................. 4 1Q19 营业收入：卡车板块同比增长；乘用车板块双位数下滑 ......................................................................................... 4 1Q19 毛利率：乘用车板块持续下行；零部件环比改善 ..................................................................................................... 5 期间费用率：销售费用率降低；管理费用率提高 ............................................................................................................... 6 归母净利润：卡车板块同比增长 17.8%；其他板块均呈同比下滑 .................................................................................... 7 收入、毛利率四象限：重卡景气、乘用车承压、零部件分化 ........................................................................................... 7 股东回报与员工薪酬 ............................................................................................................................................................ 9 1Q19 乘用车企 ROE 同比下滑，零部件环比有所改善 ........................................................................................................ 9 员工和股东满意的企业：潍柴、重汽、比亚迪、星宇 ..................................................................................................... 10 板块周转