轻工制造行业：家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分析

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造证券研究报告 2019 年 04 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:一季报超预期标的大涨，家居回调是布局良机，关注 3 月家居数据报告》 2019-04-21 2 《轻工制造-行业专题研究:新房回暖二手加快，行业宏微观变化继续有利家居板块基本面改善——家居数据报告201904 期》 2019-04-18 3 《轻工制造-行业研究周报:推荐布局家居和新型烟草双主线，关注欧派整装大 家 居 峰会 及好 莱 客齐 家 网合 作 》 2019-04-14 行业走势图 家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分析 家居回调是布局良机：我们今年 3 月翻多家居板块，家居板块 3 月涨幅领先，4 月回调后风险收益比已经比较合适，基本面仍在改善通道，是布局良机。本周我们发布《定制家居 18 年年报深度分析——龙头的优势都体现在何处？》，从同店收入、分渠道收入、客单价、开店、价格战等多个方面进行了深入的回顾分析，结论是龙头企业的优势越来越明显。当前继续推荐布局家居和新型烟草双主线： 家居板块：19 年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18 年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长 10%左右，19 趋势延续。同时 19 年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在 2 季度回暖，收入端伴随基数下降在 3-4 季度提速明显，同时 18 年因行业下行并无估值切换行情，19 年在行业趋势上行和 2020 年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】、【顾家家居】。 1） 成品家居 成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强。推荐 敏华控股（功能沙发渗透率提升空间大，基本面率先开始修复）；顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）。 2） 定制家居： 需求回暖+行业格局边际优化，贯穿 19-20 年的行情值得重视。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长 33%/17%，将带来订单恢复；19 年一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18 年价格战试验效果差，19 年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大家居，18 年客单价依旧同比增长 10%左右，19 年趋势延续；中小厂家及经销商已有加速退出态势。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】。 新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时 315 曝光电子烟后，传统雾化器行业在国内发展有望得到规范，低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动、发布电子烟和低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19 年烟标进入快速放量期、新型烟草布局领先的【集友股份】。 造纸板块：关注细分板块供需格局，看好生活用纸。成本端木浆继续回调，受益人民币升值，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性，18Q4 业绩筑底，19 年趋势向上的生活用纸【中顺洁柔】。 轻工消费板块：优选细分行业龙头。建议关注龙头优势明显、办公文具放量+学生文具品类扩张的【晨光文具】。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-052018-092019-01轻工制造 沪深300 20562625/36139/20190430 11:31 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-04-26 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603833.SH 欧派家居 115.62 买入 4.58 5.45 6.43 25.24 21.21 17.98 300616.SZ 尚品宅配 89.00 买入 2.40 2.99 3.65 37.08 29.77 24.38 002572.SZ 索菲亚 22.10 买入 1.19 1.39 1.61 18.57 15.90 13.73 603801.SH 志邦家居 33.58 增持 1.96 2.31 2.64 17.13 14.54 12.72 002511.SZ 中顺洁柔 10.68 买入 0.31 0.39 0.47 34.45 27.38 22.72 603816.SH 顾家家居 50.50 买入 2.80 3.37 3.97 18.04 14.99 12.72 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分析 1.1. 核心观点  坚定看好家居板块和新型烟草两条主线：  家居板块：19 年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续 渠道调研 。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房 面积同比增 长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18 年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长 10%左右，19 趋势延续。同时 19 年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在 2 季度回暖，收入端伴随基数下降在 3-4 季度提速明显，同时 18 年因行业下行并无估值切换行情，19年在行业趋势上行和 2020 年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】、【顾家家居】。  新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时 315 曝光电子烟后，