宏观经济研究：10月通胀数据点评

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 11 月 09 日 宏观经济研究 10 月通胀数据点评 结论：10 月 CPI 同比、环比均下降，PPI 降幅重新扩大，总体低于市场预期。尽管阶段性底部已经过去，但 CPI 环比连续 5 个月低于历史均值、核心 CPI同比也不高，低通胀特点比较明朗，内需仍然不强。预计 11、12 月 CPI、PPI回升幅度有限，宽货币政策可能在年末延续，可以期待降准空间。 数据：10 月份，CPI 同比重新转负至-0.2%，环比为-0.1%，低于历史同期均值。核心 CPI 同比 0.6%也不高，总体低于市场预期，仍处于低通胀阶段。10 月按食品和非食品大致拆分来看，食品同比-4.0%，主要是猪肉价格低基数和企业行为对猪肉价格造成的价格所导致的。CPI 非食品同比 0.7%，与 9月份一致，服务价格和油价仍是主要支撑。CPI 居住、房租分别同比 0.3%和0.1%，较疫情前仍处于低位。 我们认为 11、12 月 CPI 同比可能有所回升，但回升幅度有限，直到年底也很难超过 0.5%，全年 CPI 均值大约在 0.3%左右。 10 月份，PPI 同比读数降幅重新扩大至-2.6%，较上月扩大 0.1 个百分点。PPI 生产资料分行业看，上游行业总体出厂价格环比正增长，部门下游行业出厂价格环比负增，表明下游行业利润空间被压缩。10 月俄罗斯和沙特持续减产石油，石油、黑色、有色价格环比均上涨。另外，季节性气温下降，煤炭需求有所增加，煤炭开采和洗选业价格上涨 3.4%，涨幅扩大 2.3 个百分点。PPI 生活资料中，耐用品价格环比、同比价格都下降，工业耐用品需求偏弱的特点在延续。 考虑 CRB 现货指数和布油价格等领先指标，11、12 月 PPI 大概率降幅收窄，但仍在负数区间继续底部盘整。同时我们维持《四季度经济展望》的观点，本轮工业品价格有可能会再次经历 2011-2015 年的持续负增过程。当前工业企业产成品库存增速斜率放缓，仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，预计明年可能开启新一轮补库。但是企业利润承压之下，下一轮补库的力度、长度也可能偏弱。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；CPI 与 PPI 预测值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《10 月外贸数据点评》2023-11-08 2、《中国的“李嘉图等价”是否成立？—宏观经济专题报告》2023-11-07 3、《十一月债券投资分析报告》2023-11-06 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. CPI 同比转负，猪肉价格是主要拖累因素 .......................................................................................................... 3 2. PPI 降幅扩大，年末或底部盘整 ........................................................................................................................ 4 3.风险提示 ........................................................................................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 8 月 CPI 环比与往年均值对比（%） ...................................................................................................... 3 图表 2： CPI 与核心 CPI 同比（%） .................................................................................................................... 3 图表 3： 消费品 CPI 与服务 CPI 同比（%）......................................................................................................... 3 图表 4： 各分项对 CPI 食品同比拉动（%） ......................................................................................................... 3 图表 5： 能繁母猪与猪肉价格同比(%)................................................................................................................. 4 图表 6： CPI 居住同比与 SHIBOR6 个月利率（%） ............................................................................................. 4 图表 7： PPI 全部工业品、生产资料与生活资料同比（%） ................................................................................. 4 图表 8： PPI 同比和国际油价同比（%） ............................................................................................................. 4 图表 9： 本轮主动去库周期仍未见底 ................................................................................................................... 5 图表 10： PPI 与工业企业利润筑底 .............................................................................................