通信行业：从Zoom看国内云视频会议行业的发展机遇

行业报告 | 行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信证券研究报告 2019 年 04 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:Zoom 上市拉动视频会议板块，苹果高通达成和解积极备战 5G》 2019-04-21 2 《通信-行业点评:中美 5G 大比拼，网络产业链和 5G 应用将加速成熟》 2019-04-15 3 《通信-行业研究周报:全球 5G 竞赛愈演愈烈，5G+应用未来前景广阔》 2019-04-14 行业走势图 从 Zoom 看国内云视频会议行业的发展机遇 事件：Zoom 近日美股 IPO，上市首日上涨 72.22%,市值达到 159 亿美金。 一、全球云视频会议标杆，飞速发展 Zoom 于 2011 年由华人袁征创立，此后经历了高速发展。2013 年发布其基础产品 Zoom meetings，可以基于电脑、平板、手机、电话和公司视频会议室多终端无缝接入，实现同时大规模接入、高可靠低延时的视频会议。2013年底即实现 2 亿分钟的视频会议。2019 年月度视频会议时长达到 50 亿分钟。 Zoom 在 2017-2019 会计年度期间，收入和净利润均保持高速增长的趋势。2017-2019 分别实现收入 0.61、1.52 和 3.31 亿美元，2018、2019 年分别同比 149%和 118%。和很多 SaaS 公司普遍亏损不同，公司在收入体量不大时即实现了盈利，2017-2019 年分别实现净利润-1.4、382.2 和 758.4 万美元。2018 年跨过盈亏平衡点后，2019 年实现净利润同比 98.4%的增长。 二、视频会议行业千亿市场，云和行业化应用是未来的趋势 Frost & Sullivan 报告中显示全球视频会议市场的市场规模从 2017 年到 2021年，全球视频会议预计复合年增长率将达到 8.3％，2021 年达到 646 亿美元。从细分市场来看，基于云的视频会议将是未来的趋势，也将是未来增速最快的细分领域。Synergy Research 的研究表明，企业协作市场中 TeamWork Apps（团队协作应用）将成为增长最快的市场，2019 年增长近 60%；CPaaS和 VaaS 将分别增长约 30%。增长最快的供应商包括 Slack、twilio、BroadCloud、Zoom、Fuze、Dropbox、RingCentral 和 LogMeIn（Jive）。 三、提供极致用户体验，未来大客户、国际化是发展重点 如何在云的方式上保证网络的可靠、低延时是核心难题。公司研发了下一代多媒体路由（multimedia router，MMR）。其可以从 zoom 全球众多的数据中心选择最优的网络路径来举办会议，丢包率 40%仍然可以保持会议畅通。zoom 在基础的数据中心上投入巨大，目前已经基于全球 13 个地区的数据中心提供服务。Zoom 的研发团队仍然注重新的产品研发，每年超过 200 个新的产品功能推出，持续提升用户体验。其视频通讯产品被评为 2018 年Gartner Peer Insights“客户最喜爱的会议解决方案”。 从近两年的发展来看，公司中大型客户的拓展快速增长。超过 10 个员工数的企业客户占比持续提升，从 2017 年的 10900 个增长到 2019 年 50800 个。 从收入比例 2017-2019 年分别为 69%、75%和 78%。客单价超过 10 万美元的大客户持续增长，2019 年收入占比达到 30%。 从地区分布看，2019 年 APAC/EMEA 地区收入占比 18%。公司 2019 年拓展了加拿大、新加坡、日本等市场。未来国际化也是公司持续发展的重点。 四、从 Zoom 看国内视频会议行业的启示： 视频会议市场空间巨大，国内未来有望诞生大体量的视频会议服务商。和Zoom 在国内合作的公司将受益，同时板块整体估值有望提升。重点推荐：亿联网络，建议关注梦网集团、二六三、齐心集团、苏州科达（计算机覆盖）、视联动力（科创板申请上市中）等。 风险提示：云视频行业发展不及预期；竞争加剧 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-04-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300628.SZ 亿联网络 100.30 买入 1.97 2.81 3.66 4.74 50.91 35.69 27.40 21.16 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -34%-28%-22%-16%-10%-4%3%9%2018-042018-082018-12通信 沪深300 20476409/36139/20190423 17:15 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. Zoom：全球云视频会议标杆，从独角兽到千亿市值 ............................................................ 3 1.1. 高速发展的云视频会议服务商 ................................................................................................... 3 1.2. 收入、用户数高速增长，上市后大客户将成为重要增长点 ........................................... 5 2. 视频会议行业空间广阔，云和行业化应用是未来的趋势 ..................................................... 8 2.1. 市场规模千亿以上，云视频是未来大趋势 ............................................................................ 8 2.2. 5G 时代，视频是核心应用，行业渗透空间巨大，短期看教育信息化的双师课堂快速发展 .......................................................................................................................................................... 9 3. 极致的用户体验、广泛的销售合作伙伴，大客户深化、国际区域扩张是未来发展重点 ...........................................................................